降低银行存款利率的措施已经“公之于众”，相较于LPR的降幅更大，这背后隐藏着什么“深意”？回顾历史上“存款利率降幅超过LPR降幅”的情况，可以发现它们都具有外部约束放松、内部稳定息差的共同经验。当前的情况也不例外，从外部来看，是汇率约束的解除。从内部来看，除了平衡息差之外，更大幅度降低存款利率也为未来的降息留下了空间，以便随时应对因关税变动而产生的“经济波动”。特别是企业投资需求不足，以及政策刺激效果减弱导致的房地产市场销售降温，都显示了进一步降低融资成本的必要性。
存款利率和LPR双双下降，但降幅不同。5月20日，主要国有大行普遍降低了各种类型、各种期限的存款利率，降幅超过了同期LPR的降幅（1年期、5年期定期存款利率分别下调了15、25个基点，而1年期、5年期LPR同时下调了10个基点）。
回顾历史上“存款利率降幅超过LPR降幅”的情况，可以发现它们都具有外部约束放松、内部稳定息差的共同经验。2022年以来的历次存款利率、LPR非对称下调情况如下：
1）2023年6月、9月：美联储加息接近尾声，国内降息政策实施。当时国内经济复苏动力不足，银行间流动性持续宽松。但在银行净息差持续承压、存款趋向定期化和长期化的情况下，央行“防止资金空转”、降低银行负债成本、引导资金流向实体经济的需求明显增强。因此，与同期LPR变动相比，这一轮存款利率调整主要表现为长期存款利率降幅更大。
2）2023年12月：市场预期“美联储降息”提前，国内债市利率迅速下降。汇率压力的缓解并未促使央行再次降息，LPR也保持“按兵不动”。这主要是因为2023年9月存量房贷利率下调，12月债市收益率开始一轮快速下降，再加上同期地方债务的高息贷款置换，已经对银行资产端收益造成了明显压力。这一轮存款利率下调，再次表现为长期存款利率相较于同期LPR的降幅更大，随后导致了2024年7月5年期LPR大幅下调35个基点。
当前的情况也不例外，从外部来看，是汇率约束的解除。在美元走弱、中美贸易谈判取得显著进展的背景下，近期人民币汇率向7.20点位连续升值，国内货币宽松的压力相应减轻，政策利率和LPR先后下调了10个基点。
从内部来看，除了平衡息差之外，更大幅度降低存款利率也为未来的降息留下了空间，以便随时应对因关税变动而产生的“经济波动”。
一方面，一季度商业银行净息差降至历史新低。2025年一季度，商业银行净息差降至1.33%，为有数据统计以来的最低点。银行经营压力随之上升，净利润同比降幅进一步扩大至-2.3%。更大幅度降低存款利率，既是对前期政策部署的执行（5月7日金融发布会已有相关指导），也体现了政策层面对银行体系稳健经营的高度重视。
另一方面，2022年以来的历次存款利率调整，累计降幅高于LPR，这为未来的降息创造了条件。加上本次调整，2022年9月以来主要国有大行分别累计下调了1年期、5年期定期存款利率80、145个基点（同期，1年期、5年期LPR分别累计下降了70个基点、110个基点）。参考2023年12月单独降低存款利率、2024年7月5年期LPR一次性大幅下调的经验，未来不排除再次降低政策利率或单独下调LPR的可能性。
预留政策空间也是为了应对经济波动的需要，我们在报告《关税波动下的宏观拼图》中已有提示，在关税多变且滞后的不确定性下，其对企业投资和地方财政的影响可能会放大当前的有效需求不足，特别是投资端面临更快下行的风险。
本文作者：陶川、张云杰，来源：川阅全球宏观，原文标题：《降息的“弦外之音”（民生宏观陶川团队）》
