在政府债务激增与经济增长疲软的双重打击下，美元可能面临重大贬值。

在周三发布的一份研究报告中，渣打银行警告称，如果特朗普的政策导致美国债务增加而未能刺激经济增长，那么美元在明年可能会遭受“重大”贬值。

渣打银行还强调，美国政府债务和对外债务近年来的同步增长，为美元和美国国债埋下了隐患。如果外国投资者对美国的长期借贷能力失去信心，后果将非常严重。

渣打银行全球G10外汇研究主管Steve Englander在报告中指出：

美国不断扩大的赤字正在减少国民储蓄，同时增加了对外国储蓄的需求，这直接导致了经常账户赤字的增加。

这种恶性循环的核心在于：维持高经常账户赤字本身就是一场冒险，而当特朗普的政策未能刺激增长、外国投资者信心动摇时，这场冒险可能会彻底失控。

Englander警告说：

如果关税和税收政策未能刺激增长，外国债权人将对债务的可持续性产生更大的担忧，这很可能以风险溢价的形式显现，要么是更高的利率，要么是更弱的美元。

实际上，市场已经开始感受到风险。特朗普激进的关税政策及其混乱的实施方式已经对美元和美国国债造成了压力，一些投资者开始质疑美国资产的稳定性。

尽管特朗普在贸易政策上表现出了谈判的意愿，但投资者的关注点正在转向财政问题——即数万亿美元的税收法案将带来多少新增债务。

渣打银行认为，外国投资者目前仍不愿意完全抛售这些传统的避险资产，他们在观察特朗普的政策是否能刺激增长。如果税收法案获得批准，可能在年内对经济有所帮助，但Englander预测，这种刺激效应很可能在2026年中期或2027年消退，届时对增长和债务长期影响的担忧将重新出现。

更令人担忧的是，如果贸易政策继续“反复无常”，投资者将不愿意进一步增加对美元的投资，这可能导致美元的“显著”波动。而其他地区经济增长前景的改善将进一步增加抛售压力。

面对潜在的危机，美联储的政策工具可能效果有限。Englander指出，任何宽松政策的有效性都可能受到限制，短期美债收益率的下降未必会延伸至债券久期。

虽然Englander认为，只要美国政府能够继续发行美元计价的债务，就永远不会面临破产的风险，但他补充说：

通过通胀实现的有效违约风险可能成为一个实质性的风险。如果债务路径不能被拉平，借贷条件可能变得越来越严格，风险溢价会增加公共和私人借贷的成本。