報告摘要
穩定幣是一種特殊的加密貨幣，旨在維持相對穩定的價值。它通過與法定貨幣（如美元）、大宗商品（如黃金）或其他穩定資產掛鉤，或藉助算法調節機制來實現價值錨定。
穩定幣按發行和價值維持機制，可分爲三類：法定貨幣儲備支持型、加密資產抵押型和算法穩定幣。其中法定貨幣儲備支持型是最常见的稳定币类型，每個穩定幣都有等值的法定貨幣（如美元）作爲儲備金支持。
穩定幣具有降低市場波動風險，高效、低費的跨境支付、提升資產管理的靈活性，推動去中心化金融發展，對抗通脹與貨幣貶值等優勢。
美國“GENIUS Act”的出臺，表明其試圖爲美元尋找新“錨”的野心。在全球去美元化趨勢加劇的背景下，稳定币或成为美國捍卫美元地位的战略工具，一定程度上緩解美元和美債的拋售壓力。但是由於穩定幣規模有限且競爭加劇、美元信用根本問題尚未解決等原因，短期穩定幣對美元匯率和美債的提振作用有限。
中國大陸對穩定幣的監管態度較爲謹慎，目前尚未開放私人穩定幣的發行與交易。中國香港在穩定幣監管方面走在全球前列，2025年5月21日，香港立法會正式通過《穩定幣條例草案》，成爲亞太地區首個全面監管穩定幣的法規。
香港《穩定幣條例草案》的出臺爲穩定幣發展提供了明確的監管框架，有助於提升市場信心與拓寬投資渠道，採用" 制度先行 " 的策略，以合規框架吸引國際資本進入港股。這一立法或將推動香港成爲國際Web3和數字金融中心。
對於內陸企業和A股市場而言，一方面，香港的穩定幣監管框架可能爲內地企業通過香港發行人民幣錨定的穩定幣用於跨境貿易和投資提供合規渠道，增強其在全球市場的競爭力。另一方面，香港嘗試打造非美元穩定幣試驗場，未來有望探索離岸人民幣穩定幣，與數字人民幣試點聯動，提升人民幣的國際地位。此外，數字貨幣、跨境支付、區塊鏈、RWA（現實世界資產通證化）等板塊短期或受提振。
報告正文
一、穩定幣是什麼？
5月21日，香港立法會三讀通過《穩定幣條例草案》獲得市場廣泛關注，穩定幣是什麼？對資本市場有何影響？
穩定幣是一種特殊的加密貨幣，旨在維持相對穩定的價值。它通過與法定貨幣（如美元）、大宗商品（如黃金）或其他穩定資產掛鉤，或藉助算法調節機制來實現價值錨定。與比特幣等價格波動劇烈的加密貨幣不同，穩定幣能爲加密貨幣市場參與者提供一種價值相對恆定的交易媒介，降低價格波動風險，方便日常交易、跨境支付及金融合約的履行等。同時，它也試圖在傳統金融與去中心化金融之間搭建橋樑，兼具兩者部分優勢，在數字貨幣領域扮演着重要角色。
穩定幣按發行和價值維持機制，可分爲三類：法定貨幣儲備支持型、加密資產抵押型和算法穩定幣。其中法定貨幣儲備支持型是最常见的稳定币类型，每個穩定幣都有等值的法定貨幣（如美元）作爲儲備金支持。例如，每發行一個與美元掛鉤的穩定幣，發行方就會在銀行賬戶中存入一美元。USDT和USDC是法幣抵押型穩定幣的典型代表。加密資產抵押型穩定幣以去中心化協議方式運作，用戶將加密貨幣（如以太坊）作爲抵押品存入智能合約，智能合約根據抵押品的價值發行一定數量的穩定幣。算法穩定幣不依賴抵押品，而是通過算法和市場需求來調節穩定幣的供應量，以維持其價格穩定。當穩定幣價格高於目標價格時，算法會增加供應量；當價格低於目標價格時，算法會減少供應量。
穩定幣具有以下獨特的優勢，使得其在國際支付中異軍突起：（1）價格穩定，降低市場波動風險，通常通過與法定幣或低波動資產掛鉤來維持固定匯率；（2）高效的跨境支付。基於區塊鏈的穩定幣可實現近乎實時的跨境轉賬，費用極低，且不受地域限制；（3）充當“數字避風港”，提升資產管理的靈活性。在加密市場暴跌時，交易者可一鍵將比特幣、以太坊等波動資產兌換爲USDT或DAI，避免因行情下跌導致資產縮水；（4）DeFi生態的基石，推動去中心化金融發展。穩定幣是DeFi（去中心化金融）的關鍵基礎設施，爲借貸、流動性挖礦、衍生品等應用提供穩定計價單位；（5）對抗通脹與貨幣貶值。在法幣通脹嚴重的國家（如阿根廷、土耳其其），穩定幣成爲居民保值的重要手段。
二、美國搶佔穩定幣先機，如何影響美元與美債？
穩定幣穩價格、抗通脹的功能以及高效率、低費用的跨境支付優勢使得其受到各國青睞。5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對的表決結果，通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（下稱法案）。這一法案的通過，意味着對美國國債等優質流動資產的需求可能會大幅增加。一方面，法案規定穩定幣發行人需要至少在1:1的基礎上用優質資產來支持他們的儲備。優質資產的可接受形式包括保險存款、美國國債、逆回購、美國國債貨幣市场基金、貨幣，以及潛在的中央銀行儲備存款等。
美國“GENIUS Act”的出臺，表明其試圖爲美元尋找新“錨”的野心。目前，全球绝大多数的法定币錨定稳定币与美元挂钩，意味着穩定幣實際上以美元進行交易，且間接使得穩定幣持有者成爲美債的持有者。美债法案要求稳定币储备以美國国债等优质资产为支撑，或將持續推動美債需求，间接巩固美國财政实力。在全球去美元化趨勢加劇的背景下，稳定币或成为美國捍卫美元地位的战略工具，一定程度上緩解美元和美債的拋售壓力。
但是我們認爲，短期穩定幣對美元匯率和美債的提振作用有限。首先，美債目前規模達36萬億美元，而穩定幣目前規模僅約2500億美元，佔比極小；其次，穩定幣的普及並未從根本上解決美元的信用問題，而是通過綁定關係擴大買盤，維持美元需求；再者，穩定幣市場的競爭正在加劇，未來與歐元、港幣等幣種掛鉤的穩定幣的推廣或將蠶食美元穩定幣的市場份額。
三、中國大陸和香港穩定幣發展現狀與影響
中國大陸對穩定幣的監管態度較爲謹慎，目前尚未開放私人穩定幣的發行與交易。內地政策明確禁止加密貨幣交易和首次代幣發行（ICO），但積極推動央行數字貨幣（數字人民幣）的研發與應用。數字人民幣（e-CNY）作爲官方發行的數字貨幣，已在多個城市試點，主要用於零售支付和小額交易，旨在提升支付效率並加強貨幣政策的可控性。相比之下，私人發行的穩定幣（如USDT、USDC）在大陸仍處於灰色地帶，缺乏合法地位。儘管區塊鏈技術在供應鏈金融、跨境貿易等領域得到鼓勵，但私人穩定幣的合規路徑尚未明確。大陸的監管重點在於防範金融風險，尤其是資本外流和非法集資問題，因此短期內私人穩定幣難以獲得官方認可。
香港在穩定幣監管方面走在全球前列，2025年5月21日，香港立法會正式通過《穩定幣條例草案》，成爲亞太地區首個全面監管穩定幣的法規。該法案要求穩定幣發行人必須獲得香港金融管理局（HKMA）的牌照，並滿足嚴格的合規標準，包括最低2500萬港元的實繳資本、100%儲備資產支持、獨立託管、每日審計以及保障用戶贖回權。此外，僅持牌機構（如銀行、持牌交易所）可向公衆銷售穩定幣，且發行人需在香港設立實體公司。該法案預計2025年內生效，旨在提升市場透明度、防範系統性風險，並鞏固香港作爲全球數字資產中心的地位。目前，已有渣打香港、京東等機構探索港元穩定幣的發行，香港金管局還設立了監管沙盒，支持合規創新。
我們認爲對港股來說，短期《穩定幣條例草案》的出臺有助於提升市場信心與拓寬投資渠道，吸引海外資金進入。香港通過的《穩定幣條例草案》爲穩定幣發展提供了明確的監管框架，增強了市場信心，這不僅吸引了全球加密企業的目光，也爲本地零售投資者提供了更安全的投資渠道，增量資金或將進入港股市場。但同時考慮到，港幣在全球跨境貿易金融業務中的佔比遠不及美國，且外債水平與美國相比微不足道，因而其戰略意義更重要。
對於香港自身而言，這一立法或將推動香港成爲國際Web3和數字金融中心。香港採用" 制度先行 " 的策略，以合規框架吸引國際資本。未來香港將繼續構建Web3監管範本，在虛擬資產交易平臺監管基礎上，啓動場外交易、託管服務立法，形成“發行-交易-託管”全鏈條閉環。此外，2025年計劃發佈的 RWA 操作指引，或將推動傳統資產鏈的代幣化，搶佔真實世界資產數字化先機。
對於內地企業和A股市場而言，一方面，香港的穩定幣監管框架可能爲內地企業通過香港發行人民幣錨定的穩定幣用於跨境貿易和投資提供合規渠道，增強其在全球市場的競爭力，吸引增量資金進入A股。另一方面，香港嘗試打造非美元穩定幣試驗場，且允許在港發行穩定幣錨定其他主權貨幣，爲非美元穩定幣開闢合規路徑，未來有望探索離岸人民幣穩定幣，與數字人民幣試點聯動，提升人民幣的國際地位。但是考慮到國內虛擬貨幣政策環境仍較爲嚴苛，短期內可能帶來結構性機會，大規模增量資金進入A股的概率偏低。
從更微觀的層面來看，數字貨幣、跨境支付、區塊鏈、RWA（現實世界資產通證化）等板塊短期或受提振。原因在于稳定币借助區塊鏈技术可实现近乎实时的跨境转账，費用大幅降低，推動跨境支付替代SWIFT。香港穩定幣監管框架的落地，也能推動跨境支付數字化升級，數字貨幣技术提供商直接受益。金融機構需升級系統以適配穩定幣監管要求，相關技術服務商訂單激增。此外，穩定幣與RWA結合，將實體資產轉化爲鏈上數字資產提升流動性也是未來發展方向之一。
本文來源於：晨明的策略深度思考，作者：劉晨明，原文標題：《全球風起，穩定幣如何影響大類資產？》
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
