核心觀點
7月製造業PMI爲49.3%，環比下降0.4pct，處於歷史同期偏低水平。
7月PMI弱於季節性，需求疲軟是主因。7月新訂單和新出口訂單指數明顯低於歷史同期均值；生產指數雖受高溫、暴雨洪澇災害影響，季節性走弱，但總體而言仍持平歷史同期水平，7月生產相對有韌性。
市場關注7月PMI，更看重需求端。7月PMI給出兩則信號回應：
其一，後續出口或邊際放緩，高頻數據亦顯示出口有走弱跡象。美洛杉磯港口進口吞吐量下滑，對美航線運價下滑。韓國最新披露7月前20日出口同比-2.2%，而上月爲+8.3%。
其二，“反內卷”之下市場交易了一輪上游漲價預期，但當需求偏弱，上游漲價交易的持續性有待觀察。
正文國家統計局7月31日發佈PMI數據，7月製造業採購經理指數爲49.3%，比上月下降0.4個百分點。
一、7月製造業PMI表現偏弱，需求疲軟是主因。
7月製造業PMI環比增速處於歷史同期偏低水平，表現偏弱。
7月製造業PMI爲49.3%，連續四個月處於榮枯線下方，環比下降0.4pct，處於歷史同期偏低水平（近10年同期均值爲0.0pct），僅高於2021年和2022年。
生產指數受部分地區高溫、暴雨洪澇災害等因素影響，季節性走弱。
7月生產指數爲50.5%，環比下降0.5pct，略低於歷史同期均值（-0.18 pct）。7月傳統生產淡季，受部分地區高溫、暴雨洪澇災害等因素影響，生產指數季節性走弱。建築業施工亦有所放緩，7月建築業PMI環比下降2.2pct，低於歷史同期均值（-1.34 pct）。
需求疲軟跡象較爲明顯，新訂單和新出口訂單指數均明顯低於歷史同期均值。
7月新訂單指數爲49.4%，再度跌至榮枯線下方，環比下降0.8pct，遠低於歷史同期水平，僅高於2018年和2022年同期。其中新出口订单環比下降0.6pct，同樣處於歷史同期偏低水平。
“反內卷”推動價格繼續回升，但主要原材料購進價格環比漲幅高於出廠價格。
受近期部分大宗商品價格上漲等因素影響，7月主要原材料購進價格爲51.5%，環比上升3.1 pct，高於出廠價格2.1pct的漲幅。
二、7月製造業PMI傳遞的兩點信號。
其一，後續出口或邊際放緩，高頻數據亦顯示出口有走弱跡象。
7月新出口訂單指數明顯偏弱，指向後續出口或邊際放緩。上半年關稅擾動下的搶出口透支了未來需求，造成新增出口訂單放緩。
高頻數據顯示，美洛杉磯港口進口吞吐量下滑，對美航線運價下滑。7月第四周美國洛杉磯港進口吞吐量11.55萬箱，較上週12.75萬箱箱有所回落，同比下滑15.2%。反映執行運價的中國出口集裝箱（CCFI）美西航線運價指數7月第二週報941.65點，較上一期跌8.35%，延續下跌態勢。
韓國最新披露7月前20日出口同比下滑。7月韓國前10日出口同比-2.2%，上月同期爲+8.3%。
其二，“反內卷”推動上游漲價預期，但持續性有待驗證。
近期官方高級別密集發聲，加強反內卷政策預期。7月1日，中央財經委員會第六次會議，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落後產能有序退出。
水泥、光伏、鋼鐵等行業迅速開展減產工作，國內大宗商品價格集體大幅上漲。市場交易了一輪極致的上游漲價預期。與之對應，7月主要原材料購進價格指數自今年3月份以來首次升至臨界點以上。
7月30日政治局會議在反內卷論述方面，相較7月初中央財經委會議“推動落後產能有序退出”的表述，更強調了“重點行業”，產能治理預計更多爲無序競爭領域，而非全面控制產能。
加之7月需求尤其外需開始回落，上游漲價的市場交易預期能否進一步往前推進，有待考察。
本文作者：周君芝，來源：CSC研究宏觀團隊，原文標題：《出口和上游漲價的持續性？ | 建投宏觀·周君芝團隊》
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
