原油市場正在邁向一個規模龐大且被市場廣泛預期的供應過剩時期，但是摩根士丹利認爲，油價不太可能出現無序大跌。
8月22日，據追風交易臺消息，大摩在最新研報中稱，原油市場即將進入一個規模龐大的供應過剩時期，預計第四季度原油供應過剩將達到1.5百萬桶/日，2026年上半年將進一步擴大至超過2百萬桶/日。
在供應方面，非OPEC國家石油供應增長強勁，預計從2025年中期至年底將新增0.9百萬桶/日產能。同時，OPEC"8國集團"自3月以來已增產約1百萬桶/日，但這一增長幾乎完全由沙特阿拉伯和阿聯酋兩國貢獻。
在需求方面，研報中，全球石油需求繼續增長，但是增速明顯低於趨勢水平。雖然“供大於求”將會推動油價走低，但是大摩認爲，與歷史上的石油價格暴跌不同，此次供應過剩已被市場廣泛預期，這將有助於避免無序拋售的發生。
大摩分析師維持布倫特原油將在2026年第一季度跌至60美元/桶的預測不變，基於三大支撐因素：庫存經濟學、OPEC可能的減產行動以及市場的廣泛預期，將共同限制油價的下行空間，使其不太可能長期跌破60美元/桶。
非OPEC供應激增在即
大摩稱，與2024年不同，2025年非OPEC供應正在兌現其增長預測，年底前還將迎來特別強勁的"激增期"。預計從2025年中期到年底，非OPEC產量將增長0.9百萬桶/日。
主要項目包括：
巴西：Mero 4和Buzios VII開發項目的新FPSO最近投產，合計增加40萬桶/日產能；Bacalhau一期項目將在年底前新增22萬桶/日 圭亞那：本月早些時候ONE GUYANA FPSO投產，初期從Yellowtail油田生產，最終將增加25萬桶/日產量 挪威：7月產量環比增長17%，達到十年來最高水平，主要由Equinor的Johan Carstberg油田推動，該油田3月底投產并逐步提升至22萬桶/日的平臺產量 加拿大：年產量穩步增長0.1-0.2百萬桶/日，由油砂項目和海上項目推動 安哥拉：Agogo綜合西部樞紐項目7月底實現首次生產，預計合計新增17.5萬桶/日
然而，研報預計2026年新項目啓動將明顯減少，且美國頁岩油產量預計在2025年底至2026年底期間將下降10-20萬桶/日。
因此，大摩稱，非OPEC原油產量很可能在2025年底強勁增長後，在2026年期間趨於平穩。
OPEC產量策略日益謹慎
大摩還在研報中稱，OPEC"8國集團"自配額增加開始以來產量確實有所上升，但增產模式呈現明顯的集中化特徵。
自配額增產開始以來，OPEC"八國集團"產量已增加約1百萬桶/日，但這一增長幾乎完全由沙特阿拉伯和阿聯酋兩國貢獻。
大摩稱，以第一季度平均產量爲起點，截至7月，"八國集團"原油產量增加了94萬桶/日，而同期配額增加了130萬桶/日。而且產量增長極不平衡：
全部集中在6月，當月產量增加97萬桶/日。在其他月份——4月、5月和7月，產量實際上是下降的。
大摩稱，這表明除沙特和阿聯酋外，"八國集團"內部的剩餘產能已變得有限。
報告預計，考慮到2025年第四季度和2026年初的大幅供應過剩前景，沙特阿拉伯不太可能將產量提升至9月份1000萬桶/日的配額水平，而是將穩定在960萬桶/日左右。
需求增長放緩
大摩稱，2025年全球石油需求增長預計僅爲0.75百萬桶/日，遠低於歷史趨勢增長率。年初時，大多數外部諮詢機構和機構的需求增長預測集中在1.1-1.2百萬桶/日附近，接近30年趨勢增長率。
研報指出，然而，由於貿易緊張局勢加劇，2月至5月期間大多數預測都大幅下調。S&P全球大宗商品洞察、Argus和Energy Aspects三家諮詢機構目前已將2025年需求增長預測降至0.85百萬桶/日。
值得注意的是，新冠疫情已永久性地侵蝕了大量石油需求。如果石油需求繼續按照2015-2019年五年間的趨勢增長，目前需求量將比實際高出約6百萬桶/日。
值得注意的是，煉油廠原油加工量的增長超過了成品油需求的增長。這主要源於2025年煉油產能的暫時下降——歐洲和美國多家煉油廠關閉，而新增產能有限，導致煉油利潤率上升，剩餘煉油廠提高了開工率。
價格下行空間受限的三重保障
儘管供應過剩規模龐大，且需求增長放緩，但大摩認爲，油價不太可能長期跌破60美元/桶，主要基於三個支撐因素：
庫存經濟學：布倫特原油遠期曲線的遠端價格一直非常穩定，維持在每桶65至70美元之間。
雖然2026年可能會出現較大的過剩，但這個過剩並不會無限期持續下去，目前已經能隱約看到，2027至2028年有可能出現供需再平衡的跡象——畢竟，石油仍然是一個週期性很強的市場。
大摩認爲，如果遠期價格維持在每桶60多美元，而現貨價格跌到60美元以下，那麼以當前利率計算，儲油套利可能會變得有利可圖。一旦到了那個時候，預計會有“抓住期貨升水（contango）的套利需求”入場，從而對油價形成支撐。
OPEC市場管理：雖然OPEC最近幾個月增加了產量，但這主要來自沙特阿拉伯和阿聯酋。考慮到預測的明年一季度供應過剩超2百萬桶/日，如果布倫特原油價格降至60美元/桶，2026年初OPEC重新減產的可能性相當大。
市場預期：與以往油價大幅下跌不同，此次預計的供應過剩已被市場廣泛預期。少數市場參與者預見到了2008/09年全球金融危機、2014/15年OPEC與頁岩油市場份額爭奪戰或2020年新冠疫情期間出現的供應過剩。
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