美國聯邦儲備系統（美聯儲）正在逐步打開降息的大門，但前方的路途並不平坦。
美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上的發言極大地激發了市場對9月份降息的預期。然而，鮑威爾正在謹慎地爲降息做準備，他所傳達的信號顯示，這更像是一次審慎的戰略調整，而非全面寬鬆政策的開端。
8月23日，華爾街日報的財經記者Nick Timiraos，被譽爲“新美聯儲通訊社”，分析認爲鮑威爾的行動似乎是爲了在意見分歧的同事之間建立共識。他同時向市場傳遞了一個微妙而明確的信息：不要期待一次“激進的降息”。
鮑威爾的謹慎態度源於美國經濟所面臨的複雜挑戰。他試圖在日益脆弱的勞動力市場和持續的通脹壓力之間找到平衡，這也預示着未來的政策路徑將充滿挑戰。
一方面，他將勞動力市場的狀況描述爲“異常”，其表面的穩定掩蓋了勞動力供給和需求同時下降的潛在弱點。另一方面，由關稅引發的價格上漲正在逐步影響經濟，使通脹率向3%的目標邁進，偏離了美聯儲2%的長期目標。
這一立場意味着，與去年9月至12月間累計降息一個百分點的步調不同，未來的寬鬆政策將更爲謹慎。
鮑威爾此次降息的核心理由是他對勞動力市場前景的擔憂。他指出，勞動力市場的表象具有欺騙性，其看似穩定的失業率背後，是勞動參與率和崗位需求雙雙放緩的“異常平衡”。
他警告說，如果過度關注移民政策收緊等供給側限制，可能會忽視需求減弱的信號，從而導致就業市場狀況迅速惡化。
在鮑威爾看來，一個降溫的勞動力市場可以成爲一個有效的機制，防止因關稅導致的商品成本一次性上漲，演變成薪資與物價輪番上漲的惡性循環。
據Nick Timiraos觀察，鮑威爾的這套邏輯實際上採納了美聯儲理事沃勒此前提出的降息論點，後者曾因擔憂就業市場疲軟而在上月投票主張降息。鮑威爾此舉，可能是爲了爭取持懷疑態度的同僚，以建立更廣泛的政策共識。
儘管鮑威爾努力構建共識，但其降息傾向在美聯儲內部仍面臨明顯阻力。一些官員認爲，降息的理由並不充分，因爲通脹過高，而鮑威爾強調的勞動力市場風險被誇大了。
克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack在接受採訪時直言，價格壓力“正在上升並朝着錯誤的方向發展”，而勞動力市場“目前相當不錯”。她對關稅驅動的價格上漲是否只是暫時現象表示懷疑。聖路易斯聯儲主席Alberto Musalem也指出，企業正在“測試”其提價能力。
這種擔憂也存在於美聯儲之外。美國企業研究所的經濟學家Michael Strain認爲，鮑威爾的講話“令人意外地偏向鴿派”，低估了經濟中的通脹壓力，同時高估了勞動力市場走軟的風險。
他警告說，現在降息可能會迫使美聯儲在2026年重新加息，這可能引發外界認爲美聯儲願意容忍高於2%通脹的看法。這些對通脹的擔憂，正是鮑威爾選擇“有節制”而非“激進”降息路徑的關鍵所在。
鮑威爾今年的審慎基調，與他一年前在同一場合的講話形成了鮮明對比。Nick Timiraos在其分析中特別提到，去年的鮑威爾曾果斷宣稱“政策調整的時機已到”。
這種差異背後，是經濟基本盤的根本不同：如今的利率水平已比一年前整整低了一個百分點，而通脹卻運行在更高的水平。這種“高通脹、低利率”的不穩定境況，迫使美聯儲採取更爲剋制的寬鬆路徑。
對於市場而言，這意味着除非勞動力市場出現重大且急劇的惡化，否則不要期待美聯儲會像去年那樣快速下調利率。抵押貸款利率和其他借貸成本，也因此難有大幅下降的空間。
Strain甚至警告說，現在降息可能會迫使美聯儲在明年逆轉政策方向，重新加息。這種“2025年降息，2026年再加息”的風險，不僅可能在政治上更棘手，還會損害美聯儲的信譽，讓外界認爲其願意容忍高於2%目標的通脹。
鮑威爾仍在努力引導經濟飛向他長期追求的“軟着陸”，但正如Timiraos所總結的，現在的“空中交通管制”顯然複雜了許多。他的最新策略能否讓美國經濟平穩着陸，而不是失速或衝出跑道，仍是未來幾個月最大的懸念。
