日本債券“買方罷工” 向日本央行縮減購債敲響警鐘

日本主權債務市場緊張局勢升級，央行購債縮減需謹慎

日本主權債務市場正向央行發出警示，縮減債券購買規模需慎之又慎。本週，投資者回避日本政府債券拍賣，收益率飆升，市場參與者與日本央行(BOJ)官員就縮減購債展開意見交流。日本首相石破茂將日本財政狀況比作希臘，凸顯避免財政與貨幣政策失誤的重要性。

自美國總統唐納德·特朗普4月推出“解放日”關稅政策以來，日本7.8萬億美元政府債券市場的緊張局勢持續升級，長期債券市場尤爲劇烈。這一領域此前主要依賴日本大型機構（如壽險公司）的購買，而這些機構目前正等待不確定性消散。

瑞銀(UBS)駐倫敦宏觀策略師詹姆斯·馬爾科姆在週二20年期日本國債拍賣後表示：“收益率曲線長端幾乎出現了‘買方罷工’。除此之外，政治局勢脆弱，財政支出壓力加大。”此次20年期國債拍賣創下逾十年最弱需求紀錄。

投資者正密切關注日本央行與市場參與者的聽證會——週二首場會議聚焦商業銀行與券商，週三將與投資者對話。會前，參與者對最優政策路徑尚未達成共識，這可能使當前縮減購債的節奏得以維持。但市場動態可能在6月17日日本央行委員會下一次政策決議前對這一立場形成考驗。日本財務省將於5月28日發售40年期國債，而美債收益率上行壓力也持續傳導至日本市場。

日本央行縮減購債意味着市場需消化更多債券供應，導致價格下跌。根據彭博對央行數據的分析，考慮到債券贖回和央行購債因素，淨債券供應量已攀升至至少2010年以來的最高水平。

隨着市場從日本央行多年來爲壓低收益率、刺激經濟而進行的激進購債模式中逐步迴歸更自然（儘管波動更大）的狀態，投資者對收益率還將上漲多少尚無共識。

彭博策略師馬克·克蘭菲爾德(Mark Cranfield)認爲，“長期日本國債正遭冷遇，彷彿投資者擔憂日本或將步美國後塵，後者上週五剛遭遇信用評級下調。”

Asymmetric Advisors日股策略師阿米爾·安瓦爾扎德(Amir Anvarzadeh)表示：“就日本債務規模和市場中日益增多的債券看空者而言，一場可能更具日本特色的風暴正在醞釀。所有人都在關注財務省是否會要求日本機構增持國債。”

菲利普證券日本(Phillip Securities Japan)研究主管Kazuhiro Sasaki指出，收益率飆升爲日本股市投資者增添了新的擔憂，週二日股已承壓下跌。“石破茂首相稱無法接受發行更多債券爲預算融資，但在經濟措施上似乎尚未達成共識，”他表示，“經濟形勢相當不確定。”

也有觀點相對樂觀。新加坡金融科技公司iFast負責日股的投資組合經理兼研究員Hui Shi Yeo認爲：“近期超長期收益率上升未必是危險信號，反而可能反映經濟正常化，這或對企業盈利形成支撐。”

不過，在日本經濟基本面脆弱（今年一季度GDP環比萎縮）之際，收益率上升意味着政府、企業和消費者的借貸成本增加。此外，日美貿易談判仍存不確定性，日本正尋求美方取消對其商品的所有附加關稅。

日本央行已表示計劃每季度縮減4000億日元（28億美元）購債規模，按此節奏，明年一季度月購債規模将降至约2.9万億日元。長達十年的激進資產購買計劃，使日本央行持有日本未償還國債總量的一半以上。