特朗普關稅暫緩引市場觀望 通脹隱憂仍存

市場對特朗普關稅政策反應平淡 通脹預期穩定

儘管外界擔憂特朗普在“解放日”宣佈的關稅可能推高美國通脹，但從多個市場指標來看，投資者對未來物價飆升的擔憂似乎並不強烈。德意志銀行宏觀策略師Henry Allen在一份研究報告中指出，儘管多個通脹指標正呈上升趨勢，美國的通脹掉期價格自“解放日”以來幾乎沒有變化，即使宣佈了大規模關稅，相關市場也幾乎無動於衷。

數據顯示，4月2日特朗普在美股收盤後宣佈大規模徵收關稅，當天一年期美國通脹掉期爲3.4%，而上週則爲3.36%。通脹掉期是基於市場的通脹預期指標，與消費者調查所反映的主觀預期不同。

雖然美國通脹已較2022年的高峯大幅緩解，仍維持在美聯儲2%目標之上，並可能因關稅而暫時再次升溫。投資者將在本週五迎來關鍵數據，4月美國個人消費支出物價指數(PCE)，這是美聯儲最關注的通脹指標。

市場波動與通脹預期

儘管新關稅引發初期市場動盪，投資者也在評估後續的貿易政策變動，包括對“對等關稅”實施90天緩衝期、對中國部分關稅減免90天，以及特朗普近日宣佈推遲對歐盟徵收50%關稅。這些變化被市場視爲可能改善全球貿易關係的積極信號。

Allen指出：“或許投資者預期關稅對通脹影響不大，但其他資產波動性明顯上升，顯示市場仍預計經濟可能因此發生某些變化。”自4月2日以來，若拉長時間線觀察，通脹掉期整體波動依然不大。五年期通脹掉期小幅上升，從2.54%升至2.56%。

特朗普在4月2日宣佈新一輪關稅後，股市與債市最初反應劇烈，但隨着白宮推進全球貿易談判，市場波動逐漸平息。衡量美股市場恐慌情緒的Cboe波動率指數(VIX)4月初曾急升，如今已回落至20附近，接近長期平均水平。債市的波動指標，ICE美銀美林MOVE指數，儘管依舊偏高，同樣自4月初以來顯著下降。

“多個前瞻性通脹指標令人擔憂，‘解放日’後呈現上漲勢頭，”Allen指出。他特別提到上週公佈的標普全球採購經理人指數(PMI)初值顯示，美國5月投入成本與產出價格雙雙創下2022年以來最快增速，“這與市場上對通脹預期冷靜的反應顯得不太協調。”

本月早些時候發佈的消費者物價指數(CPI)數據顯示，截至4月的12個月裏，美國通脹年率爲2.3%。若剔除食品與能源的核心通脹率則更高，爲2.8%。

經濟學家預測與消費者預期

高盛首席美國經濟學家David Mericle在本週一的報告中表示：“我們預計，關稅將推動物價一次性上升，使核心PCE通脹率在今年晚些時候反彈至3.6%，隨後在明年回落。”他所說的核心PCE是美聯儲關注的通脹衡量標準。

但Mericle也警告稱，新冠疫情期間通脹飆升的記憶仍未散去，加上密歇根大學最新調查顯示美國消費者的通脹預期已超過疫情高峯，令市場對通脹持續升溫的擔憂加劇。根據5月中旬密歇根大學的調查，美國消費者對未來一年通脹的預期從4月的6.5%躍升至7.3%。

Mericle補充說：“我們之所以不太擔心，是因爲預計今年美國經濟將維持疲軟，實際增長低於潛力水平，失業率也會溫和上升。”

與此同時，美國經濟數據也傳來一線希望。美國諮商會本週二公佈，5月消費者信心指數在連續五個月下滑後出現反彈，這在一定程度上歸因於月初美中達成的貿易談判“停火”協議。

受特朗普宣佈推遲對歐盟徵收高關稅消息的提振，投資者情緒顯著改善，美國股市週二大幅收漲。道瓊斯工業平均指數上漲1.8%，標普500指數上漲2%，納斯達克綜合指數更是勁升2.5%。債市方面，美國10年期國債收益率週二下跌7.6個基點，報4.432%，爲4月24日以來最大單日跌幅。