央行放手、機構退避 日債動盪加劇市場不安

日本國債市場波動加劇，投資者不安情緒升溫

近期，日本國債市場出現了顯著波動，債券投資者的不安情緒已經蔓延至這個幾十年來幾乎沒有任何波動的市場。

截至發稿，日本國債收益率情況如下：

自4月初美國總統特朗普宣佈對貿易伙伴大規模加徵關稅以來，拋售情緒在全球主要的長期國債市場持續蔓延。市場擔憂，關稅可能促使各國政府增加財政支出，進而影響債務狀況。在日本，超長期國債的波動尤其劇烈。

需求疲軟與央行政策

需求疲軟是導致日本國債收益率上漲的主要原因之一。在日本央行縮減購債規模的衝擊下，需求不足導致5月20日的20年期日本國債拍賣遇冷。據悉，在5月20日的日本政府債券拍賣中，平均投標倍數從上月的2.96降至2.5。其中，20年期日本國債的投標倍數降至2012年8月以來的最低水平。另一個顯示需求疲軟的信號是“尾差”(即平均中標價與最低中標價的差距)達到1.14，爲自1987年以來最長。

日本央行長期以來一直是日本國債的最大持有者。然而，隨着日本逐步走出通縮、不再依賴購買國債以刺激經濟，日本央行開始着手削減其龐大的日本國債持倉。日本央行所持有的債券規模在2023年11月達到峯值。自那以來，日本央行持有的債券規模已經下降了21萬億日元。目前，日本央行正以每季度約4000億美元的速度縮減購債規模，到2026年春季，其月度債券購買量將降至2.9萬億日元左右。

市場參與者的謹慎態度

通常情況下，日本國內壽險公司和其他機構投資者會搶購收益率誘人的超長期日本國債，但這一次他們並未及時填補缺口。由於債券市場流動性風險、監管新規要求趨嚴以及利率上行風險等因素，日本國內壽險公司等金融機構對購買日本長期債券比較謹慎。

儘管大量撤離美國金融市場的資金“逆勢”湧入日本長期債券市場，但外國投資者在日本國債市場中的份額仍然有限。有市場人士表示：“日本長期債券處於供需失衡的困境，日本央行作爲日本長期債券最主要的買家退出後，海外以及日本國內金融機構的購買需求較難彌補日本央行退出的缺口，而且日本債券市場缺乏流動性和有效的定價機制。”

關鍵問題在於，後續誰將接盤日本國債。就目前來看，日本央行仍在有計劃減持日本長期國債。同時，作爲“主力軍”之一的日本國內壽險機構在面臨較大浮虧下也拒絕接盤。此外，日本央行是否要實施量化緊縮政策也是市場關注焦點之一。日本央行需要在保持低借貸成本的呼聲和提高利率以控制通脹之間取得平衡。

多位市場人士認爲，在日本政府槓桿率長期高企之際，如果日本超長期國債收益率繼續攀升，在債務置換方面更高利率帶來的利息支付壓力對日本財政而言絕非好消息，日本陷入債務危機的概率將增大。

日本央行的應對措施

日本央行似乎正試圖扭轉局面。據報道，日本財務省週一晚間向市場參與者發出了一份調查問卷，詢問他們對債券發行和當前市場形勢的看法。另有報道引述兩位消息人士稱，在近期超長期國債收益率急劇上升之後，日本將考慮削減超長期債券的發行量。債券交易員認爲，日本央行的舉動非同尋常，表明日本當局正在尋求改善長期債券市場暴跌的情況。此外，日本央行將在6月舉行的政策會議上審查購債計劃。而日本央行行長植田和男本週表示，央行將“密切關注市場動態”。