中金：下半年美國經濟或呈現“增長放緩、通脹階段性上行”狀態

中金公司研報：2025年上半年美國經濟受特朗普政府加徵關稅影響顯著

中金公司在其最新研報中指出，2025年上半年美國經濟的最大變化是特朗普政府加徵的關稅，這些關稅不僅針對貿易問題，更是對過去幾十年全球化的重新校準。中金預測，下半年美國經濟可能呈現“增長放緩、通脹階段性上行”的狀態。

中金公司預計，美國核心CPI通脹率將從第二季度的2.9%上升至第四季度的3.5%，並在2026年重新轉爲下行。2025年全年美國實際GDP增長預計降至2.0%，下半年內需指標進一步放緩。美聯儲降息可能推遲至第四季度，幅度預計爲25個基點。

關稅政策的影響與未來展望

中金公司分析認爲，關稅作爲特朗普施政的重要工具，可能趨於制度化。特朗普政府可能繼續利用關稅談判擴大美國出口，推動其他國家降低貿易壁壘，同時保留10%的基礎關稅以增加財政收入。針對特定行業的關稅可能擴展至更多關鍵領域，以促進製造業迴流。

關稅政策帶來的一個意外後果是美元貶值，市場認爲高關稅對美國自身的傷害大於對其他國家的打擊，導致投資者轉而規避美元資產。

財政政策與經濟預測

關稅本質上是一種稅收，其繳納主體是從事國際貿易的企業，但這部分稅負往往也會通過價格傳導轉嫁給本國消費者，因而在效果上近似於一種“隱性消費稅”。中金公司強調，功能財政的崛起可能改變我們對財政赤字的傳統認知。未來十年，美國財政赤字率可能維持在6%左右，這一水平或是新格局下的新常態。

在經濟預測方面，中金公司預測美國核心CPI通脹率和實際GDP增長情況如下：

預測風險方面，上行風險可能來自美國與別國貿易談判取得進展，關稅降低，全球經濟前景改善。下行風險可能來自談判生變，極端關稅捲土重來，以及財政或者匯率政策“失誤”引發金融市場動盪。