中金：下半年美国经济或呈现“增长放缓、通胀阶段性上行”状态

中金公司研报：2025年上半年美国经济受特朗普政府加征关税影响显著

中金公司在其最新研报中指出，2025年上半年美国经济的最大变化是特朗普政府加征的关税，这些关税不仅针对贸易问题，更是对过去几十年全球化的重新校准。中金预测，下半年美国经济可能呈现“增长放缓、通胀阶段性上行”的状态。

中金公司预计，美国核心CPI通胀率将从第二季度的2.9%上升至第四季度的3.5%，并在2026年重新转为下行。2025年全年美国实际GDP增长预计降至2.0%，下半年内需指标进一步放缓。美联储降息可能推迟至第四季度，幅度预计为25个基点。

关税政策的影响与未来展望

中金公司分析认为，关税作为特朗普施政的重要工具，可能趋于制度化。特朗普政府可能继续利用关税谈判扩大美国出口，推动其他国家降低贸易壁垒，同时保留10%的基础关税以增加财政收入。针对特定行业的关税可能扩展至更多关键领域，以促进制造业回流。

关税政策带来的一个意外后果是美元贬值，市场认为高关税对美国自身的伤害大于对其他国家的打击，导致投资者转而规避美元资产。

财政政策与经济预测

关税本质上是一种税收，其缴纳主体是从事国际贸易的企业，但这部分税负往往也会通过价格传导转嫁给本国消费者，因而在效果上近似于一种“隐性消费税”。中金公司强调，功能财政的崛起可能改变我们对财政赤字的传统认知。未来十年，美国财政赤字率可能维持在6%左右，这一水平或是新格局下的新常态。

在经济预测方面，中金公司预测美国核心CPI通胀率和实际GDP增长情况如下：

预测风险方面，上行风险可能来自美国与别国贸易谈判取得进展，关税降低，全球经济前景改善。下行风险可能来自谈判生变，极端关税卷土重来，以及财政或者汇率政策“失误”引发金融市场动荡。