美股或無懼通脹數據衝擊 投資者押注關稅影響“滯後且可控”

美國5月CPI數據前瞻：市場對關稅影響的重新評估

在即將公佈的美國5月消費者物價指數(CPI)前夕，投資者正在重新評估關稅對市場和通脹的影響。紐約對沖基金WinShore Capital Partners的交易員Gang Hu表示，儘管通脹數據可能不佳，股市仍有望維持上漲趨勢，因爲市場將關稅對物價的衝擊視爲“滯後但可預測”。

這與4月初市場的普遍悲觀情緒形成鮮明對比。當時，標普500指數、道琼斯工业平均指數及纳斯达克综合指數在特朗普对多数国家进口商品加征10%關稅生效後迅速下跌，均觸及52周低點。然而，Hu認爲市場已逐步消化這類貿易政策的短期影響，反而看到了“延後定價”帶來的操作空間。

Hu指出，根據美聯儲上週發佈的《褐皮書》中的企業訪談數據，許多企業計劃將關稅相關成本延至8月開始傳導至終端價格，這意味着核心CPI的上行高點可能也將在8月出現。他據此推算，核心CPI的月度增幅可能從4月的0.2%升至8月的0.4%以上，隨後在11月和12月降至0.2%以下，並在明年3月重新升至約0.3%。

不過Hu強調，這些預測數字只是表象，“實際上，市場和美聯儲一樣一頭霧水。”他補充說，目前市場並未對可能快速爆發的“工資—通脹螺旋”或潛在經濟衰退定價，這兩者一旦成真，可能迅速改變市場軌跡。

儘管上週美國失業救濟申請激增、服務業活動意外萎縮引發經濟放緩擔憂，美國經濟仍未如悲觀預期那樣步入衰退。這種“硬着陸未現”的背景下，美國股市走勢穩定，週一三大股指集體收漲，標普500與納斯達克指數更創下2月以來新高，分別收於6005.88點和19591.24點，儘管市場仍對關稅可能引發的通脹存在疑慮。

巴克萊銀行分析師週一也警告稱，“類滯脹”現象正在數據中重新浮現，而本週即將公佈的通脹數據或將首次明確顯示關稅引發的價格壓力。不過，儘管經濟增長放緩和物價上升的跡象交織，一年期至三十年期美債收益率卻同步下行。紐約聯儲最新調查顯示，5月全美消費者對未來通脹的預期普遍回落。

Hu對通脹的判斷一向較爲準確。早在2022年7月，他就指出“通脹會比市場預期更持久”，這一預測後來得到驗證；2023年2月他曾預計通脹將至少持續一年以上才足以令美聯儲降息，而美聯儲果然於當年7月將利率升至5.25%-5.5%後保持按兵不動，直到2024年9月才啓動降息。

在他看來，關稅是一把“雙刃劍”：既可能誘發通脹持續、令美聯儲維持高利率，也可能拖累經濟增長引發衰退，使政策路徑面臨極大不確定性。他指出，今年以來的市場波動幅度就展現了這種極端情境的可能性。2月標普500和納指分別觸及年內收盤高點6144.15點和20056.25點，不到兩個月後，在4月8日跌至4982.77點和15267.91點，而本週又迅速反彈至2月以來高位。

“在當前的不確定性背景下，市場依舊可以相對穩定運行。”Hu表示，“利率預期可能偏高也可能偏低，2025年降息幅度也可能是零或100個基點，日內價格波動會很大，資產價格上下波動迅速，但整體仍在區間內運行。真正的關鍵問題是，最初的通脹衝擊是否會引發二次效應，例如工資—物價螺旋？到今年9月，我們可能能看出端倪。”

經濟學家普遍預計，美國5月CPI年率將爲2.5%，核心CPI月率爲0.3%，相較4月數據相對溫和。生產者物價指數(PPI)將在週四公佈，預計環比上漲0.2%，較上月0.5%的跌幅出現回升。