近日，英國《金融時報》發表了一篇由羅賓·哈丁(Robin Harding)撰寫的分析文章，聚焦香港利率異常現象及其背後的全球市場警示信號。作爲資深財經記者和分析師，哈丁長期關注亞洲金融市場動態，對貨幣政策和金融風險有深入研究和獨到見解。

文章揭示了一個令人困惑的市場異象：過去一個多月來，香港隔夜利率持續維持在接近零的水平（0.01%），而同期美國利率卻高達4%以上。考慮到港幣與美元的掛鉤關係，理論上這種巨大的利差應該提供了一個幾乎無風險的套利機會，但奇怪的是，這種"反常"現象卻持續存在。

哈丁指出，這一現象反映了亞洲投資者對美國資產胃口下降、香港資本市場復甦，以及銀行和對沖基金風險承受能力的驚人侷限性。更深層次看，這可能是全球市場對特朗普貿易政策不確定性的應激反應。

這種利率異常背後，實則隱藏着全球金融市場的壓力信號。正如哈丁所言：

特朗普在貿易政策上的搖擺不定尚未令金融市場崩潰，但香港發生的情況表明它們正承受着壓力。

新臺幣飆升：蝴蝶效應的起源

哈丁稱，這場金融異象的起點可以追溯到近期新臺幣大漲的事件。5月2日，由於市場猜測特朗普可能要求在貿易協議中讓貿易伙伴的貨幣升值，新臺幣匯率出現了突然大幅上漲，且漲勢持續了數日。

市場參與者透露，多家對沖基金因此被套牢。一位市場參與者表示：

許多對沖基金被這一走勢打了個措手不及。當倫敦交易員那個週五到達辦公室時，他們急於管理風險，於是購買了包含泰銖、馬來西亞令吉、韓元和港幣在內的亞洲貨幣籃子。

這一連鎖反應恰逢香港市場本就資金充裕，部分原因是電池龍頭寧德時代等公司赴港上市前的資本流入，以及其他內地公司在香港的融資活動。突如其來的購買需求將港幣推至交易區間的強端——7.75港元兌1美元。

按照聯繫匯率制度的機制，香港金融管理局（HKMA）必須在匯率達到強端時拋售港幣，這導致市場流動性大增，最終將本地利率壓低至接近零的水平。哈丁解釋道，“就這樣以這種方式，特朗普的貿易威脅影響了香港的貨幣價格。”

異常持續的深層原因：技術因素與結構性問題

爲什麼這種利率差異能夠長期持續存在？

這一反常現象持續的原因既有短期技術因素，也有深層結構性問題。哈丁指出：“除了香港一系列IPO活動外，目前正值派息季，內地在港上市公司正調集資金支付股息。這種對香港流動性的需求應該會在月底前減弱。”

國際清算銀行(BIS)的數據顯示，香港IPO市場今年上半年確實出現了明顯回暖，融資額同比增長超過40%。這些技術性因素確實能在短期內影響市場流動性。

此外，這種套利機會的持續存在可能表明市場利用這種機會的能力受到了限制。哈丁在文章中指出：

新臺幣並不是今年第一個出問題的交易：各種所謂的掉期基差交易在4月份特朗普所謂的“關稅解放日”時就出了問題。

隨着美國總統對關稅採取“今日取消明日恢復”的反覆立場，貨幣波動性普遍較高，風險管理人員對交易員實施了嚴格限制。哈丁進一步指出：

現代對沖基金的結構，由許多小型“交易團隊”和集中式風險控制組成，可能會加劇任何減少敞口的行動。

深層次憂慮：美國金融市場吸引力下降

港幣及其他亞洲貨幣需求增加，反映出投資者對美國金融市場的神經質不安。正如哈丁所言：

目前，這只是一種緊張情緒——對投入新資金的猶豫——但在數十年對美國金融資產有着不可遏制的胃口之後，即使這麼微小的變化也值得注意。

特朗普稅收法案中提議的第899條，例如，對國際投資者來說就像是把刀架在了喉嚨上，因爲它威脅要提高外國投資的稅收。考慮到它會對美國市場造成多大破壞，有充分理由認爲第899條即使被通过也不会被执行，但正如哈丁警告的：

你不能太多次地威脅人們，否則他們最終會認真起來。

市場脆弱性的警示信號

哈丁稱，所有情況雖然會恢復正常，但並不意味着一切都好。這個小插曲揭示了市場令人不安的脆弱性。表面上看，市場似乎在從容應對所有特朗普帶來的干擾，但當這種錯位持續超過一個月時，就成了一個警示信號。

哈丁的文章最後發出警告：注意前方的麻煩。

這句簡短但意味深長的總結，或許是給全球投資者最重要的提醒：看似平靜的市場水面下，可能隱藏着更大的暗流。當全球貿易政策和地緣政治持續處於不確定狀態時，這種市場脆弱性可能隨時轉化爲更大規模的金融動盪。

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