在2026年的起始阶段，全球市场经历了一场令人震惊的金属价格飙升，这不仅标志着资产价值的重新评估，也暗示了一个被市场忽视的宏观通胀预警。根据巴克莱银行的最新研究报告，当前通胀市场对金属价格激增的风险评估不足。
根据追风交易台的报道，1月3日，巴克莱银行提出，如果金属价格持续上涨10%，那么在接下来的两年内，名义CPI可能会上升约0.3个百分点，而核心CPI可能会上升约0.2个百分点。尽管这种直接影响看起来并不显著，但在白银价格飙升150%等极端情况下，这种累积效应不容忽视。
当前市场的关注点被原油价格的下降所吸引，导致通胀掉期和远期市场未能充分考虑金属价格上涨带来的上行风险。对于投资者来说，这意味着目前的通胀对冲成本可能被低估，通胀预期的分布正在实质性地向右偏移（向更高的通胀水平）。
自2026年年初以来，基本金属和贵金属市场并未按照传统预期发展，而是出现了全面而剧烈的反弹，推动多个板块接近或达到历史最高点。从2025年1月1日至今，即使在近期的大幅抛售之后，白银的涨幅仍然超过150%；黄金上涨了80%；锡上涨了60%；铜上涨了50%；铝上涨了20%。
巴克莱银行指出，这种价格行为背后的原因非常复杂，包括外国储备管理者偏好的变化、金融环境的宽松、对美元贬值的担忧以及全球“去美元化”的趋势。尽管近期有所回调，但这一重估引发了关于周期性基本面和宏观信号的深刻问题。
许多投资者错误地认为家庭直接购买金属的情况很少，因此影响不大。确实，美国家庭对初级金属的直接消费比例非常小（小于0.01%），远低于汽油（2.0%）或电力（1.6%）。然而，这种观点忽视了非常重要的间接传导链。
巴克莱银行的分析显示，工业金属是制造业和建筑业的关键原材料。尽管它们只占美国总产出的1-2%，但在制造业总产出中的比例高达8-10%。具体到PCE（个人消费支出）价格指数，金属的总风险敞口约为2.2%，其中新汽车和轻型卡车占据了近60%的比例，家电、包装食品和珠宝也受到了显著影响。
通过构建结构性VAR模型，巴克莱银行量化了这种冲击的滞后效应：
传导时滞：PPI对金属价格冲击的平均反应滞后约8个月，而对CPI的峰值影响大约在冲击后的24个月出现。
量化影响：一个持续的10%金属价格上涨冲击，在12个月后将导致名义CPI上升0.2个百分点，在24个月时达到0.3个百分点的峰值；核心CPI在同期上升约0.2个百分点。
这表明，当前的金属价格飙升不仅仅是一次性的价格波动，而是会在未来两年内持续影响到消费端。
当前宏观叙事中最令人困惑的矛盾在于大宗商品内部的剧烈分化。
在过去的一年中，铜价上涨超过35%，而作为另一大工业核心的原油价格却下跌了15%。这种分化表明，金属的上涨并非仅仅是“美元贬值”的故事，而是有着更深层次的供需逻辑。铜受到AI基础设施建设、交通电气化以及智利、刚果（金）等地供应中断的结构性支撑。相比之下，石油市场供应中断的缓解，以及产能限制的不紧迫性，使得巴克莱银行认为，由于产能过剩，油价要持续回升至80美元/桶以上的重置成本较为困难。
这种分化带来了一个危险的宏观信号误读：市场因为油价疲软而低估了通胀风险。然而，与受制于存储限制的油气不同，金属价格可以在较长时间内与其边际成本脱钩。如果美国铜进口在关税威胁和战略储备下保持高位，金属价格的高企将极具韧性，从而强化通胀信号，即使油价保持低迷。
最后，最关键的投资启示在于通胀市场的定价偏差。
自2025年12月初以来，彭博工业金属分类指数上涨了约10%。根据前述模型，这应该导致1年期CPI定价上升约20个基点。尽管市场定价确实上升了约20个基点（针对2026年12月CPI），但其中约一半是由WTI原油期货的上涨解释的。这意味着，剔除能源因素后，市场并未完全计入工业金属价格飙升带来的通胀传导。
更深层的问题在于远期市场。在2014年至疫情前，通胀掉期（如2年后的3年期通胀预期，2yfwd3y）与工业金属价格走势高度相关。但自疫情以来，这种关系已经破裂，统计显著性大幅下降。
巴克莱银行强调，当前铜、银、金、锡、铝全线飙升至多年高位，通胀风险显而易见，但市场却未能给予足够的通胀风险溢价。在美元贬值担忧、财政赤字巨大、劳动力供给冲击以及金属价格飙升的宏观背景下，通胀预期的风险分布理应向右上方移动。对于投资者而言，当前的通胀市场定价可能过于“自满”，并未反映出实物资产重估背后潜在的通胀失控风险。
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