从欧债危机到投资热土：南欧咸鱼翻身 债市涨势如虹

南欧债券市场走强，风险溢价降至多年最低

最新数据显示，投资者持有希腊债券相对于德国债券的风险溢价已降至2008年以来最低水平，意大利债券的溢价也接近2010年的水平，这标志着曾处于欧元债务危机核心的地区财政状况正在改善。

更强劲的经济增长和“让欧洲再次伟大”的主题正推动欧元区外围市场走强。伦敦皇家资产管理公司(RLAM)基金经理Gareth Hill表示：“南欧前景似乎比欧洲核心地区更为乐观，且具有诱人的收益率优势。”

意大利和希腊债券市场表现

政治稳定和投资者认可的可信减债路径，使意大利债券利差自2023年底以来受益于风险资产上涨和欧洲央行宽松政策。瑞银利率策略师Reinout De Bock表示：“当前我青睐做多意大利债券的交易策略，不是相对于德国债券，而是直接做多，因为德国国债价格可能再次上涨。”目前意大利与德国国债收益率差已跌破100个基点，与法国的利差仅25个基点，远低于2022年的200多个基点。

法国农业信贷银行全球主权债券主管Benjamin Moulle表示，越来越多客户加大意大利债券认购规模，显示出“对意大利当前经济和政治稳定的高度信任”。

6月希腊债券相对德国的溢价降至2008年以来最低，标志着欧债危机对投资者已成遥远往事。希腊债券收益率现已与欧元区第二大经济体法国基本持平，后者正受困于政治动荡和财政忧虑。

地中海地区市场情绪走强

穆迪3月将希腊评级上调至投资级，印证了这一转变。但真正表现突出的是西班牙，去年3.2%的经济增速远超欧元区0.9%的平均水平，与德国0.2%的萎缩形成鲜明对比。强劲增长增强了债务可持续性，这让债券持有人倍感安心。

西班牙经济部财务政策总干事Carla Diaz Alvarez de Toledo表示：“我们观察到利差的结构性压缩……这已成为结构性特征。”

财政约束与国防支出

尽管欧盟预计德国预算赤字将维持在3%的警戒线附近，但意大利赤字率预计将从去年的7.2%降至2026年底的2.9%，西班牙赤字率预计从3.2%降至2.5%。这源于南欧国家因财政约束而缺乏国防支出紧迫性。

与德国不同，意大利和西班牙两国均未申请启用欧盟“免责条款”来避免国防支出超标触发的纪律程序。不过意大利已呼吁给予更大赤字空间以增加国防开支。欧盟将通过联合发债为共同防御项目提供高达1500亿欧元贷款，外围国家也将受益。

青睐西班牙债券的Hill表示：“这些国家增加债务发行的压力较小。”

股市表现与风险消退

对欧洲前景信心改善也提振了股市，年初至今意大利和西班牙股市分别上涨15%和20%，斯托克600指数上涨近7%。欧盟疫情复苏基金使南欧受益最大，而德国计划加大财政刺激预计将提振整个欧元区。

盛宝银行全球投资策略主管Jacob Falkencrone指出：“欧洲股市提供差异化投资机会：西班牙短期经济动能强劲，德国具备长期上涨的结构性催化剂，法国虽面临短期阻力但战略定位将受益于欧洲整体走强。”

2020年新冠疫情危机期间浮现的欧元区解体风险现已消散。从信用违约互换(CDS)这一衡量违约风险的市场指标来看，意大利五年期CDS处于至少2010年以来最低水平，希腊、西班牙和葡萄牙CDS均呈下降趋势。

尽管如此，分析师提醒，虽然欧元区解体风险已不在投资者视线内，但法国仍是隐忧，而西班牙近日也再现政治风险。