從歐債危機到投資熱土：南歐鹹魚翻身 債市漲勢如虹

南歐債券市場走強，風險溢價降至多年最低

最新數據顯示，投資者持有希臘債券相對於德國債券的風險溢價已降至2008年以來最低水平，意大利債券的溢價也接近2010年的水平，這標誌着曾處於歐元債務危機核心的地區財政狀況正在改善。

更強勁的經濟增長和“讓歐洲再次偉大”的主題正推動歐元區外圍市場走強。倫敦皇家資產管理公司(RLAM)基金經理Gareth Hill表示：“南歐前景似乎比歐洲核心地區更爲樂觀，且具有誘人的收益率優勢。”

意大利和希臘債券市場表現

政治穩定和投資者認可的可信減債路徑，使意大利債券利差自2023年底以來受益於風險資產上漲和歐洲央行寬鬆政策。瑞銀利率策略師Reinout De Bock表示：“當前我青睞做多意大利債券的交易策略，不是相對於德國債券，而是直接做多，因爲德國國債價格可能再次上漲。”目前意大利與德國國債收益率差已跌破100個基點，與法國的利差僅25個基點，遠低於2022年的200多個基點。

法國農業信貸銀行全球主權債券主管Benjamin Moulle表示，越來越多客戶加大意大利債券認購規模，顯示出“對意大利當前經濟和政治穩定的高度信任”。

6月希臘債券相對德國的溢價降至2008年以來最低，標誌着歐債危機對投資者已成遙遠往事。希臘債券收益率現已與歐元區第二大經濟體法國基本持平，後者正受困於政治動盪和財政憂慮。

地中海地區市場情緒走強

穆迪3月將希臘評級上調至投資級，印證了這一轉變。但真正表現突出的是西班牙，去年3.2%的經濟增速遠超歐元區0.9%的平均水平，與德國0.2%的萎縮形成鮮明對比。強勁增長增強了債務可持續性，這讓債券持有人倍感安心。

西班牙經濟部財務政策總幹事Carla Diaz Alvarez de Toledo表示：“我們觀察到利差的結構性壓縮……這已成爲結構性特徵。”

財政約束與國防支出

儘管歐盟預計德國預算赤字將維持在3%的警戒線附近，但意大利赤字率預計將從去年的7.2%降至2026年底的2.9%，西班牙赤字率預計從3.2%降至2.5%。這源於南歐國家因財政約束而缺乏國防支出緊迫性。

與德國不同，意大利和西班牙兩國均未申請啓用歐盟“免責條款”來避免國防支出超標觸發的紀律程序。不過意大利已呼籲給予更大赤字空間以增加國防開支。歐盟將通過聯合發債爲共同防禦項目提供高達1500億歐元貸款，外圍國家也將受益。

青睞西班牙債券的Hill表示：“這些國家增加債務發行的壓力較小。”

股市表現與風險消退

對歐洲前景信心改善也提振了股市，年初至今意大利和西班牙股市分別上漲15%和20%，斯托克600指數上漲近7%。歐盟疫情復甦基金使南歐受益最大，而德國計劃加大財政刺激預計將提振整個歐元區。

盛寶銀行全球投資策略主管Jacob Falkencrone指出：“歐洲股市提供差異化投資機會：西班牙短期經濟動能強勁，德國具備長期上漲的結構性催化劑，法國雖面臨短期阻力但戰略定位將受益於歐洲整體走強。”

2020年新冠疫情危機期間浮現的歐元區解體風險現已消散。從信用違約互換(CDS)這一衡量違約風險的市場指標來看，意大利五年期CDS處於至少2010年以來最低水平，希臘、西班牙和葡萄牙CDS均呈下降趨勢。

儘管如此，分析師提醒，雖然歐元區解體風險已不在投資者視線內，但法國仍是隱憂，而西班牙近日也再現政治風險。