香港的稳定币准备怎么玩?

香港稳定币新规框架生效，为投资者提供清晰产业图景

8月1日，香港生效的稳定币新规框架为关注虚拟资产发展的投资者描绘了一幅清晰的产业图景。据摩根大通和国信证券的研报，全球稳定币市场规模已超2300亿美元，香港的合规化入场将使稳定币发行方、持牌虚拟资产交易所及相关金融与技术服务商成为直接受益者。

市场规模与盈利模式

尽管市场热情高涨，摩根大通强调香港入场券并非人人可得，短期内盈利也非易事。香港当前的加密货币市场交易体量与美国及全球相比仍然很小，投资者应理性看待其短期增长潜力。盈利模式分化如下：

监管决定赢家，谁能获得香港金管局(HKMA)的稳定币发行牌照，以及已经持有VATP牌照的交易所，将成为主要受益者。对于个股，拥有庞大零售客户基础和VATP牌照布局的互联网券商比传统券商更具优势。

稳定币市场现状与巨头

稳定币市场已不再是小众概念，而是一个千亿级别的庞大市场。国信证券引用的数据显示，市场由少数巨头主导。Tether发行的USDT规模超过1500亿美元，Circle发行的USDC规模超过600亿美元，两者均为与美元1:1锚定的链下型稳定币，合计占据了近87%的市场份额。

摩根大通将稳定币分为四类：

对于投资者而言，未来香港市场的竞争也将主要围绕最稳健、最受监管青睐的“链下型”稳定币展开。

稳定币发行方的核心盈利模式

稳定币发行方的商业模式极其清晰且具有吸引力。以全球第二大稳定币USDC的发行方Circle为例，其收入主要来自两大块，但极不均衡。其核心是储备资产收益，当用户用1美元购买1个USDC时，Circle会将这1美元储备起来。报告指出，Circle将80%以上的储备金投资于由贝莱德(BlackRock)管理的短期美国国债基金，剩余10-20%的现金则存放在全球系统重要性银行。这些投资产生的无风险利息收益，构成了Circle的利润核心。数据显示，在2024年，这部分储备资产收益占到了Circle总收入的99%。

另一部分收入来源是支付与清算手续费，即用户在兑换稳定币时产生的手续费，但这部分收入占比较小。这种模式的本质是发行方利用庞大的用户储备金进行低风险投资，赚取利差。其盈利能力完全取决于储备金的规模和短期利率水平。

香港牌照争夺战：生态系统中的受益者

随着香港《稳定币条例》于2025年8月1日正式生效，一场围绕牌照的争夺战已经打响。国信证券和摩根大通的报告共同指出了生态系统中的几类关键参与者和潜在受益方。

首先是生态系统的起点——发行方。香港金管局于2024年推出了“稳定币发行人沙盒”，首批已有三组发行主体、共5家机构入围，它们是获得首批牌照的热门候选。其次是流量变现的渠道——虚拟资产交易平台。持牌交易所是稳定币流通和交易的核心场所，国信证券报告显示，截至6月25日，香港证监会已发放11张虚拟资产交易平台牌照。

然后是机遇与挑战并存的券商与金融机构。摩根大通的报告认为，与直接分享储备收益的发行方和收取交易费的交易所相比，传统券商的盈利模式较为间接，需要与交易所分润。但像富途这类拥有庞大零售客户基础和先进技术平台的券商，在竞争中处于更有利的位置。报告提到，富途已向客户提供加密资产交易服务，并正积极申请自己的VATP牌照。

最后则是不可或缺的“卖水人”——基础设施提供商。整个生态的运转离不开底层支持。国信证券报告中提及的储备银行、资产管理公司、以及提供KYC/AML、支付、区块链安全等服务的技术提供商，都将从行业的合规化和规模化中受益。

综上所述，香港稳定币市场的合规化进程为投资者提供了一幅清晰的产业图景。抓住那些在牌照、技术和客户基础方面具备先发优势的公司，将是分享这场数字金融盛宴的关键。