私募信贷市场受压，流动性回归银行体系
在疫情过后，银行主导的流动性债务市场重新活跃，私募信贷机构的定价能力下降，资金可投放的项目减少。投资者通过抛售持有借款组合的上市基金，表达了对市场变化的判断。
市场情绪转变导致私募信贷巨头如阿波罗全球管理(APO.US)、黑石(BX.US)和KKR(KKR.US)的股价在过去三个月平均下跌逾14%，而同期标普500指数上涨近10%。
商业发展公司(BDCs)表现反映市场焦虑
BDCs，作为私募信贷的重要载体，专门为中小企业汇集私募信贷资源。近期，由于First Brands Group和Tricolor Holdings的倒闭以及银行因欺诈贷款遭受损失，市场对信贷质量的担忧升温，BDCs的股价开始以低于其资产净值的折价交易。
多家BDC如Blue Owl Technology Finance(OTF.US)、Main Street Capital(MAIN.US)、FS KKR Capital(FSK.US)和BlackStone Secured Lending Fund(BXSL.US)公布的财报将让投资者更清晰地审视经济和股市中的潜在信贷风险。
| BDCs持有贷款停止支付利息比例 | 1.3% |
|---|---|
| 企业利润与利息支出比 | 约两倍 |
| 美国企业破产案 | 581起 |
| 私募贷款违约率 | 1.8% |
尽管贷款违约率低，但实物支付(PIK)方式的增加显示了压力迹象。PIK占上市BDC投资收入的比重已从两年前的6%升至近8%。
竞争加剧，私募信贷“独角戏”结束
资本充裕导致放贷机构竞争加剧，借款人无需承担私募市场溢价。垃圾级公司债与美债基准利差已收窄至2.9个百分点，收益率维持在6.7%左右。
| 公司贷款整体收益率 | 7.4% |
|---|---|
| 私募信贷机构收益 | 约9.5% |
企业自然选择更廉价的融资，银团贷款规模创历史第三高，其中约五分之四用于现有债务的再融资，每年为借款人节省超20亿美元利息支出。
机构投资者对担保贷款债券(CLO)和贷款基金的需求仍在大量涌入，流入资金已超过市场债务供应总量逾4050亿美元。
约250亿美元贷款从私募转向广泛银团贷款，迁移速度较去年提升约四分之一。直接用于收购与并购的贷款在今年1至8月间同比下降24%，而整体并购交易总额却在同期增长25%。
随着新贷款利率下降、还款速度超过新放款速度，BDCs的收益以及由此派发的股息受到挤压。包括黑石、橡树资本管理和OFS Capital管理的多只BDCs今年已削减股息逾9%。
市场预期这种趋势将继续，Cliffwater BDC指数的整体收益率为10.8%，但其交易价格较净资产值折价8.1%，换算后收益率仅为9.9%，较近年高位明显下降。
总体来看，信贷资金的增长速度正在超过合理的投资机会，公开上市的BDC的价格已反映出盈利放缓的预期。私募基金也将面临同样的压力。在一个曾以“贪婪”为荣的市场中，审慎自律或将成为新的美德。
