在經歷中美貿易風險的階段性緩釋後，製造業PMI成功迎來了“兩連升”。6月製造業产需两端均在持续复苏，尤其是PMI生產指數與PMI新訂單指數均在50%以上，同時PMI新出口訂單指數也在小幅提升。然而這一趨勢是否可持續？下半年製造業PMI是否能站回榮枯線以上，還是會重新挑戰“關稅風波”下的4月PMI低點？我們可以結合工作日天數、海外其他主要經濟體PMI、我國自身PMI的細項數據表現這三個視角，對6月PMI進行剖析：
以工作日天數來看，6月“工作量”更佔優勢。根據以往製造業PMI的運行規律，工作日天數增加將提高PMI環比上升的可能性，反之亦然。今年6月工作日天數比5月更多，自然也會抬高6月PMI的讀數。根據歷史趨勢來看，今年6月工作日的增多對PMI的拉動影響，恰好符合工作日天數與製造業PMI之間的正相關性。
以外部環境來看，外部不確定性減弱，緩釋PMI下行壓力。特朗普關稅政策不確定性下降，對於全球PMI也是件“好事”——5、6月全球大部分主要經濟體制造業PMI均在回升或維穩，中國PMI也同樣處於“普漲”浪潮中。
不過，仍處於榮枯線之下的6月PMI說明經濟的結構性風險仍存：
第一，6月工作日天數增多對PMI的拉動基本符合規律、對工作日天數與製造業PMI之間的正相關性相符，6月PMI的上升幅度並未超預期（即並未處於圖2虛線以上）。
第二，對比其他國家6月PMI表現來看，中國製造業PMI的上升幅度其實談不上強勁（圖4）。
第三，從PMI自身來看，雖然6月PMI大多細項指數均在回升，但是PMI新出口訂單指數水平依舊偏低，同時PMI從业人员指数及PMI生產經營活動預期指數不升反降，說明關稅反覆的不確定性正通過影響企業投資決策、向內需傳導。參考2018年來看，美國加徵關稅對PMI從业人员指数以及PMI生產經營預期指數的負面影響，可能要更大、更久一些。
在出口不確定性影響下，小型企業景氣度擾動較大。從不同規模來看，6月大、中、小型企業PMI分別爲51.2%、48.6%、47.3%（环比增速分別爲+0.5pct、+1.1pct、-2.0pct），相较之下小型企業的景气度回升滞后。
此外，PMI兩大價格指標回升幅度受限，經濟運行壓力仍存。6月PMI兩大價格指標雖然均在回升，但是其PMI數值都還低於榮枯線。在關稅不確定性仍存的背景之下，企業定價能力還是受到一定影響，導致PPI增速的明顯改善還面臨一定壓力。
製造業PMI已連續三個月處於榮枯線之下，更易觸發貨幣及財政的“呵護”。貨幣方面，我們在此前的報告《7月流動性會更松嗎？》便提示過，当製造業PMI連續三個月（或以上）跌入收縮區間，資金面往往會轉松，有時甚至會觸發總量貨幣政策調整。
財政方面，根據歷史經驗來看，PMI連續三個月（或以上）處於榮枯線之下，新增專項債發行進度也更易提速。
6月服務業PMI的表現也將爲增量政策的推出“埋下伏筆”。對比之下，6月建築業PMI景氣度提升幅度更爲明顯，6月建築業PMI錄得52.8%（環比+1.8pct），結合發改委審批固投項目金額處於歷史同期高點來看，建築業PMI的好轉預告着後續基建項目建設情況的改善。不過6月服務業PMI小幅下降，錄得50.1%（環比增速-0.1pct），增量政策的適時推出必要性加強。
本文來源於：川閱全球宏觀，作者：陶川 鍾渝梅，原文標題：《PMI穩住了嗎？》
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