全球債券市場拉響警報！政府債務高企引“債券義警”反擊

全球政府債券市場動盪：投資者要求更高風險溢價

全球主要經濟體的政府債券市場正面臨前所未有的挑戰。以往暢通無阻的大規模政府債券發行，現在卻因“債券義警”對政府開支過度和通脹前景的質疑而變得困難重重。全球各大債券市場的動態表明，在當前不確定的環境下，各國政府未來幾十年的借貸成本可能會上升。

美國和日本國債拍賣遇冷

美國20年期国债拍卖在穆迪下调美國评级后首度举行，結果慘淡。最高中標利率達到5.047%，較預發行利率高出1.2個基點，爲近6個月來最大尾部利差；投標倍數從近六個月平均水平2.57下降至2.46。拍卖结果导致美國30年期國債收益率一度飆升至5.1%，逼近二十年來的高點；10年期美債收益率也升至4.595%。

日本政府債券拍賣同樣表現不佳，平均投標倍數從上月的2.96降至2.5，20年期日本國債的投標倍數降至2012年8月以來的最低水平。拍賣結果出爐後，基準10年期日本國債收益率一度上漲至1.525%，爲3月底以來的最高水平；20年期日本國債收益率飆升約15個基點，至2000年以來的最高水平。

期限溢價與政策影響

債券遭拋售的根本原因在於所謂的“期限溢價”，即投資者要求持有長期債券的風險溢價。美國10年期国债的期限溢價估算为0.79%，這一水平在當前環境下似乎過低，不僅低於2011年美國债务处于相似水平时的估值，也遠低於上世紀70年代滯漲時期的5%。因此，分析人士認爲，美債“期限溢價”可能會進一步上升。

Eastspring Investments固定收益團隊的投資組合經理Rong Ren Goh表示，人們正在重新定價期限溢價，這種擔憂原本只是潛藏在你腦海中的憂慮，但一旦爆發就成了問題。

試探與調整的過程中，美國聯邦政府債務總額截至2024年底爲36.2萬億美元，其中約9萬億美元由外国持有。在最近的一次30年期美債拍賣中，外國投資者的參與率僅爲58.88%，爲2019年以來最低，並自去年10月以來持續下滑。

在日本，債券市場的擔憂源自日本當局在7月參議院選舉前制定的財政刺激計劃，這可能意味着在日本央行縮減債券購買規模之際，政府將增加舉債。這引發了與“期限溢價”相關的同樣問題。10年期日本國債收益率目前爲1.55%，自4月初以來上漲了44個基點，進一步偏離日本央行當前的0.5%政策利率。

值得注意的是，德國可能會成爲這一全球債券再定價過程中的受益者。儘管德國債券收益率在今年因大規模刺激計劃飆升，但德國的債務與GDP比率仍是七國集團(G7)中唯一低於100%的國家。