当前，贵金属交易领域可能遭遇一次潜在的交割危机。
资深的贵金属分析师Bill Holter最近发出警告，纽约商品交易所（COMEX）可能在2026年3月面临白银实物交割违约的风险，这可能会严重破坏现有的定价机制的信誉，并可能引发一系列连锁反应，影响到黄金市场和信用市场，最终可能导致整个金融体系的崩溃。
异常的交割需求已经开始显现。根据Holter的说法，在传统上不进行交割的1月份，COMEX已经收到了超过4000万盎司的白银交割申请，而往年同期这个数字通常只在100万到200万盎司之间。随着3月这个主要交割月的临近，交割需求可能会达到7000万至8000万盎司，这可能会耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司的库存。
这一警告发布之际，白银市场正经历着前所未有的价格上涨。2025年至今，白银价格已经飙升了154%，仅1月份就上涨了约40%，远远超过了同期股市的表现。瑞银的策略师本周也向客户发出警告，称贵金属和工业金属近期的涨幅已经“失控”。
COMEX的白银市场正面临前所未有的实物交割压力。Holter指出，1月份作为非交割月出现4000万盎司的交割申请是一个极端异常的现象，这可能预示着3月主要交割月可能会出现更大规模的挤兑现象。
"如果COMEX不能履行其交割义务，合约的价值将变为零，"Holter说。他强调，交割违约将彻底否定COMEX的定价权威性，因为无法兑现的合约没有任何价值。
更糟糕的是，白银交割的失败将立即影响到黄金市场。Holter警告说，由于黄金本质上是一种“反美元”或“反美国国债”的资产，黄金市场的违约将直接影响到信用市场，进而威胁到整个金融体系的稳定性。
目前COMEX登记的可交割白银库存约为1.1亿至1.2亿盎司，但市场对这些库存是否存在重复抵押或其他权益负担表示怀疑。如果3月的交割需求超过了可用库存，市场可能会面临自1980年白银星期四事件以来最严重的流动性危机。
Holter对交割违约的后果进行了严峻的预测。他预测，如果2026年3月出现交割失败，将导致货币归零和整个金融体系的崩溃。
"实体经济依赖于信用的运作，你接触的一切、你做的一切，都涉及到信用的参与，"Holter说。如果信用变得无法获取，实体经济将完全停止运作。
这一警告并非无的放矢。贵金属市场的定价机制长期以来依赖于纸面合约，实物交割的比例非常低。一旦市场对纸面合约的信任崩溃，投资者将纷纷要求实物交割，而交易所的库存远远不足以满足所有合约的交割需求。
考虑到美国200万亿美元的总债务和承诺规模，金融体系对信用的依赖已经达到了历史最高点。任何关键市场的信任危机都可能引发连锁反应，而贵金属市场正是整个货币体系信用的最后支撑点。
尽管白银价格已经突破了每盎司100美元，Holter认为市场仍处于上涨的早期阶段。他表示，目前所有的价格预测——包括几年前提出的每盎司600美元的目标——最终都将被证明是“可笑地低估”了。
知名的白银分析师Peter Krauth也持乐观态度，预计在即将到来的“狂热阶段”中，银价有望冲击每盎司300美元。Krauth认为，每盎司50美元已经成为新的价格底部，金银比率的剧烈调整将成为推动银价上涨的核心动力。
Holter从货币的角度提供了一个更极端的估值框架。他指出，如果以美国联邦政府38万亿美元的债务计算，用8000吨黄金储备作为支撑，金价应该达到每盎司20万美元。这一逻辑同样适用于白银的重新定价。
一些做空贵金属的大型交易商和银行已经陷入了财务困境。Holter表示，持续上涨的金属价格——尤其是白银价格——正在对这些机构造成严重压力，这可能会增加市场的不稳定性。
白银的强劲表现根植于基本面的深层失衡。作为一种同时具有货币属性和工业属性的金属，白银正受到多重需求的挤压。
工业需求持续强劲，特别是在太阳能、电动汽车和电子产品等领域。与此同时，投资需求也在激增，投资者将白银视为对冲通胀和货币贬值的工具。
供应端则面临结构性约束。白银主要是作为铜、铅、锌等基本金属开采的副产品，其产量难以快速响应价格信号。这种供应的刚性在需求激增时容易引发价格的剧烈波动。
Krauth强调，支撑涨势持续“相当长一段时间”的所有要素均已具备。尽管短期存在回调风险，但中长期趋势已经确立。
