美银研报：2025年奢侈品行业面临挑战，新产品成关键
美银近日发布研报指出，2025年第一季度奢侈品行业收入按固定汇率计算同比下降1%，较2024年第四季度低4个百分点，所有地区的增速均出现放缓。该行预计，2025年第二季度及上半年将体现出“好”、“坏”、“糟糕”三个层面的消息。
好消息是，尽管全球宏观经济波动性加剧，但欧洲、亚洲和美洲的本地需求依然坚挺。坏消息是，日本和欧洲的旅游业恶化，预计难以完全恢复。糟糕的消息是，上半年EBIT利润率前景不明，收入疲软带来盈利下滑压力，同时由于产能利用率下降和地区结构变化导致毛利率承压，加之成本结构基本固定、利润空间有限，该行对上半年盈利预期较市场一致预期低6%。
尽管2025年至今奢侈品公司股价已下跌8%，市场对每股收益的一致预期也被下调了8%，但该行业目前仍以22倍市盈率交易，处于历史估值区间中段。短期的上行风险主要来自宏观层面，而下行风险则在于2025年下半年及2026年盈利预期可能被重新下调。
地区数据对比
| 地区 | 第二季度奢侈品支出变化 |
|---|---|
| 美洲 | 美国银行信用卡与借记卡数据显示奢侈品支出改善了3个百分点，降幅收窄至-4% |
| 欧洲 | Planet数据显示欧盟地区旅游消费下降8个百分点，降至-13%，本地消费稳定 |
| 日本 | 预计第二季度旅游消费将下滑30–50个百分点，面临16个百分点的负面影响 |
| 中国/亚洲其他地区 | 中国与香港的珠宝销售有所改善，韩国市场第二季度迄今下滑6个百分点至+1% |
美银认为，今年9月/10月的时装秀比往年更为重要，因为它们将帮助判断是否有足够的新产品推动2026年销量回升，以及哪些品牌将在此过程中领跑。
对于各奢侈品公司的具体点评如下：
LVMH(LVMUY.US)：第二季度对该公司来说或将成为关键分水岭，有助于判断时尚与皮具部门是否与行业脱节，并带来EBIT利润率压力。
爱马仕(HESAF.IS)：预计第二季度及全年收入同比增长9%，上半年EBIT利润率为40.1%。
开云集团(PPRUY.US)：预计第二季度和上半年业绩与4月发布的指引一致，下一阶段催化剂为该公司在第二季度财报发布时的评论。
历峰集团(CFRUY.US)：珠宝业务强劲持续，市场对毛利率的共识仍可能过高，业绩预期调整的催化剂将推迟至10月/11月。
Moncler(MONRF.US)：预计第二季度与第一季度收入持平，即Moncler品牌零售收入按固定汇率计算增长4%。
Prada(PRDSF.US)：受日本不利因素影响，Prada品牌第二季度收入预计将下降1%;Miu Miu品牌继续表现强劲，预计增长+40%。
Zegna(ZGN.US)：4月表现好于第一季度，因此Zegna品牌第二季度收入预计将增长+5%。
Swatch(SWGAF.US)：2025年上半年预计将实现盈亏平衡。
