6月18日，东吴基金刘元海在一场直播中分享了对2025年A股市场的判断，并重点对科技股行情做了分析和展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、A股上市公司从今年一季度开始见底回升的趋势很有可能会形成。
站在这个时间点，展望下半年甚至2026年，我们认为，从去年9月24日以来，A股市场很有可能是一个反转的行情。
我们对A股市场相对积极乐观，认为存在比较明显的结构性机会，赚钱的概率相对比较大。
2、短期我们认为科技股在估值底、交易密集度比较低，以及基本面上行的驱动下，我们很看好下半年A股市场科技股的行情。
在这个时间点往后看，科技方向有可能慢慢走出上行的趋势。
中长期来看，参照PC互联网时代以及移动互联网时代科技股的表现，这一轮在人工智能时代背景下的科技股行情是值得期待的。
3、虽然4、5月份到现在AI算力已经出现了慢慢上涨，我们认为，当前AI算力很有可能会有第二波行情，尤其是海外算力链。
4、我们判断这一轮海外算力很有可能跟当年白酒19、20年一样，会进入业绩估值戴维斯双击的阶段。
5、2025年很有可能是国内汽车智能驾驶爆发的元年。
如果参考当年新能源汽车电动化的行情，那么25年下半年一直到26年，很有可能是我们国内汽车智能化投资比较好的时间点。
6、AI手机、AI眼镜产业的爆发，我们认为很有可能是在2026年。
7、AI人形机器人行情涨得很好，业绩还没兑现，如果2026年AI人形机器人进入了规模量产的阶段，那么AI人形机器人就有可能会进入第二轮业绩驱动的行情，那也是一个很大的机会。
刘元海拥有超12年从业经验，现任基金管理规模74.24亿元。其投资框架专注科技股领域，核心策略为挖掘符合“三好标准”(好行业、好公司、好价格)的标的。
2023年7月中旬，他在管产品业绩曾短暂登顶同业榜首，彼时课代表也分享过他的观点。
数据显示，其在管产品最佳任期回报达288.34%，今年以来收益区间为5.07%-7.61%，但近三月暂处调整周期呈负收益。
刘元海认为，无论中短期还是长期，科技股行情均值得期待。短期视角上，他认为，当前A股市场TMT板块成交额占比处于历史低位区间。历史经验表明，该指标低位往往是布局良机。
长期视角上，刘元海表示，参照PC互联网与移动互联网时代的科技股行情演进，以人工智能为核心驱动力的本轮科技浪潮，其持续周期同样有望显著拉长。
刘元海还指出，科技股投资核心是紧扣AI主线。AI分为算力与应用两大方向。其中，AI应用进一步划分为两大方向，硬件方向包括汽车智能化、AI手机、AI眼镜、人形机器人;软件方向主要涉及积极拥抱AI赋能的互联网企业及软件、传媒行业。
以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：
去年9.24至今是反转行情，下半年赚钱概率较大
去年9月24日，我们看到了政策开始反转，无论货币政策、财政政策甚至股市政策都显著超市场预期的反转。所以去年924迎来了很大的一波行情。
上市公司业绩方面，2024年同期，A股上市公司利润出现约10%的负增长，但2025年一季度，剔除金融及石油石化后，A股上市公司整体利润同比由负转正，实现约6%的增长。所以今年一季度我们看到了A股上市公司利润增速见底回升。
虽然有些朋友问，为什么最近A股市场指数走得这么纠结，处在区间震荡呢?背后可能是因为前期关税的扰动，导致二季度三季度宏观经济增长存在一定的不确定。
也就意味着，A股上市公司二季度、三季度利润增速回升的趋势有点不确定。但是看长一点，我们认为A股上市公司从今年一季度开始见底回升的趋势很有可能会形成，所以站在这个时间点展望下半年甚至2026年，我们认为从去年9月24日以来，A股市场很有可能是一个反转的行情。
所以站在这个点位，我们对A股市场相对是比较积极乐观的，认为存在比较明显的结构性机会，也就是说赚钱的概率相对是比较大的，这就是我对当前A股市场的看法。
科技股或迎来上行趋势，现在是很好的买点
主次人：谈下我们刘博的重点的关注方向-科技股。过去两年多，我们科技股有着比较好的表现，但今年以来，科技股波动比较大。请教刘博，如何看待A股市场科技股相对应的投资机会呢?
刘元海：第一点，从去年国庆以来，目前A股市场的科技股的指数是处在一个区间震荡的底部区域。各位朋友去看一看中证TMT指数，把指数拉出来一看就很明显，也就现在股价处在相对的低位。
甚至有些AI方向像AI算力，去年国庆以来，一直到今年的四月初，其实跌幅是非常大的，很多公司跌了四五十个点。价相对低位，估值也相对比较便宜。
第二点，交易拥挤度，拥挤度是比较低的。
我们可以用A股的TMT成交金额除以整个市场的成交金额，这几年有这个现象，如果TMT的成交金额占比处在比较高位的水平，那往往意味着中短期科技股见顶的概率比较大。
如果TMT成交金额占整个市场的比例处在低位水平，从经验来看有可能是买入的一个很好的时间点。
而目前A股市场TMT成交金额占整个市场比例是处在一个比较低位的水平，也意味着交易拥挤度相对比较低，所以这个时候往往是一个比较好的时间点。
第三点，基本面。今年一季度上半年市场对科技方向的发展还有很多的担心，比如说AI算力。大家看到DeepSeek出来之后，认为或者是经验上判断，有可能会不会对算力的需求会降低了。
大家也看到了海外云厂商在一季度的时候经常砍单。大家对美股的四大云厂商在2025年AI产业的资本开支是不是会下降?还有关税等的影响。因此今年以来，A股科技股，特别是AI方向出现比较大幅的调整。
但是站在这个时间点往下半年甚至2026年去看科技方向，特别是AI方向。我们就看的比较清楚了，比如说AI算力。
我们看一下美股四大云厂商。资本开支依然保持着年初制定的计划，甚至2025年资本开支跟年初相比还上调了。市场发现AI资本开支除了这四大云厂商之外，很多国家都开始建设国家主权AI。所以我们看到了2026年AI算力的需求明显超出了预期。
从四月份以来，在AI算力带领下，科技股指数慢慢从底部起来了。我们判断，在这个时间点往后看，科技方向有可能慢慢走出一个上行的趋势，这是短期的判断。
借鉴前两轮PC/移动互联网浪潮：本轮科技股新周期行情可期
从中长期来看，因为我做科技行业已经十几年的研究了，从投资经验上看，大家都知道科技行业它是一个创新行业。
从我经验来看，科技行业大创新大机会，小创新小机会。目前我们认为科技行业正是处在一个大创新的时代，有可能是个大机会。
历史上演绎过两轮大的经验案例，第一轮是90年代，当科技行业出现这种杀手级产品的时候，推动科技行业进入新一轮周期的时候，就是大机会。
当时科技行业出现的杀手级产品是什么?个人电脑。随着个人电脑进入了千家万户，进入到企业，就驱动了后来PC互联网时代的到来。
从95年一直到2000年初，以纳斯达克为代表的科技指数涨了差不多五倍多，行情持续的时间五年，而同期大盘指数标普500涨了两倍多。
第二个案例是0809年时，科技行业当时诞生的杀手级产品是智能手机，它替代了功能手机。09年开始智能手机渗透率快速提升，就驱动了后来移动互联网时代到来。
从09年一直到2021年，12年的时间，纳斯达克差不多涨了将近十倍，而同期标普500指数只涨了四倍。科技指数科技行情持续了十年。
2023年初，市场看到了以ChatGPT技术为代表，通用人工智能技术诞生了。经过这两年的发展，现在无论是我们资本市场还是产业界，基本上都认同这一次以ChatGPT技术为代表，通用人工智能技术大概率会成为这一次全球科技杀手锏技术，推动全球科技进入新一轮创新周期，进入人工智能时代。
如果参照PC互联网时代以及移动互联网时代科技股的表现，我们认为这一轮在人工智能时代背景下的科技股的行情是值得期待的。
所以站在这个时间点，短期我们认为科技股在估值底、交易密集度比较低，以及基本面上行的驱动下，我们很看好下半年A股市场科技股的行情。
从中长期角度来看，虽然过去两年A股市场科技股有比较好的表现，但是从PC互联网时代以及移动互联网时代的经验来看，在人工智能时代的背景下，我认为这一轮由人工智能驱动的科技股的行情，有可能持续的时间以及指数的涨幅会有很好的表现。所以未来大家对科技股值得重点关注。
AI算力还有第二波行情
主持人：未来可以关注哪些具体的科技的细分方向呢?
刘元海：因为这一轮全球科技创新的动力就是AI人工智能，所以我们认为未来科技股的核心投资主线要拥抱AI，AI有可能是未来科技股最为核心的主线。
AI投资主线基本上包括两个层面，一个是AI算力,属于基础设施，第二个层面是AI应用。
AI应用包括两个方向，一个是AI应用偏硬件方向，另外一个就是AI应用偏软件方向。
2023年和2024年AI投资主线表现最好的AI算力。过去两年AI算力，无论是美股的AI芯片代表公司，以及A股的光模块、PCB股价表现的很好。
但是从去年国庆以来，国内的AI算力出现比较大幅度的一个调整。所以站在当前这个时间，虽然4、5月份到现在AI算力已经出现了慢慢上涨，我们认为当前AI算力很有可能会有第二波行情。虽然这第二波行情目前已经出现一定幅度的上涨，但从基本面以及估值的角度，第二波行情还没走完，可以关注。
2025年可能是国内汽车智能驾驶爆发的元年
AI应用分硬件和软件。硬件方向上，我们相对看好AI技术在智能驾驶上的使用，也就是汽车智能化，我们认为2025年很有可能是国内汽车智能驾驶爆发的元年。
如果参考当年新能源汽车电动化的行情，那么25年下半年一直到26年，很有可能是我们国内汽车智能化投资比较好的时间点。
具体来看，我们认为国内的汽车智能驾驶的产业，很有可能从过去0到1的培育周期。从2025年开始，这个行业很有可能会进入到一到N的成长周期，也就是行业渗透率的拐点可能来了。
从投资角度来看，一个行业一旦进入到一到N成长的周期，那也意味着这个行业很有可能会进入到业绩驱动的行情。往往这个阶段投资是一个比较好的时间点。
为什么我们做出这个判断呢?主要因为我们观测到了智能驾驶产业，智能技术的拐点有可能到了。
首先我们观测到了海外T公司，有可能在6月22号开始推他的无人驾驶出租车。如果在未来一段时间内，他的无人驾驶出租车运营效果很好。那可能确实证明了一个时代的到来。这是第一，智能驾驶时代到来。
第二，我们国内的造车新势力，将在今年三季度，特别7、8月份会陆续推出他们最新的智能驾驶大模型。一般统称为VLA(视觉语言行动模型)。
这个模型一旦参数级别达到更高水平，它有可能技术上能达到L3级别水平，甚至更高L4。我们认为可能性很大。
大家也都知道，智能驾驶是个科技产品。一旦科技出现了突破，消费者体验很好。如果这个技术能给消费者带来很大的附加值，我相信智能驾驶或者智能辅助驾驶将会成为以后消费者买车的一个重要决策因素。
所以说我们认为今年2025年智能驾驶的产业很有可能会爆发。
另外，我们也做了一些量化上的判断。
2024年，我国搭载智能辅助驾驶系统的乘用车保有量约两百余万辆，其中支持城市及高速NOA功能的车型渗透率约为8%。
我们预测，2025年搭载量有望达到500-600万辆，渗透率接近20%。2026年搭载量或升至800-900万辆，至2027年可能突破一千万辆。
渗透率预计将以年均约10个百分点的速度提升，其渗透率提升的速很像2020年至今新能源汽车渗透率提升的速度。
我相信很多朋友参与过新能源汽车电动化的行情，我们去复盘一下我们国内新能源汽车电动化行情是什么时候启动，就从2020年下半年开始，一直持续到了2022年6、7月份，两年的行情。
这两年里面就是我们国内新能源汽车渗透率提升速度最快的时候，如果我们判断从今年开始，一直到明年，后年，我们国内的国内大家在智能辅助驾驶系统，乘用车数量也以这个速度上行。
那么2025年下半年以及到2026年，A股市场的智能驾驶产业很有可能就因为迎来很好的投资机会。
另外，当前A股市场的汽车智能驾驶产业链相关的方向，股价都处在相对低位，估值也比较便宜。如果下半年确立了这个产业趋势拐点到来，那么我们认为未来两年左右的时间里面，这个方向将具有比较好的投资机会，投资者朋友们可以重点关注。
如果汽车智能化产业，如我们判断从2025年、2026年渗透率快速提升，进入到一到N的成长周期。那么未来汽车智能化投资主线，大家可以关注智能化做得好的整车，还有汽车电子智能化跟智能化相关的汽车零部件这三个方向。
AI手机、AI眼镜产业在2026年爆发
AI硬件另外一个方向就是AI手机、AI眼镜。
从目前产业趋势来看，我们认为AI手机、AI眼镜的产业趋势都在比较好地推进中。但是产业进展或者行业的爆发，我们认为很有可能是在2026年。
但是当前AI手机、AR眼镜产业链，主要是消费电子方向的，整个估值水平或者股价都处在相对的低位。所以如果26年产业真的爆发起来，我们认为这个时间内，看到2026年，我觉得很有可能也是一个很好的投资机会。
第三是AI人形机器人，偏硬件方向。
从产业阶段来看，我们认为从去年9月份一直到今年两三月份，AI人形机器人行情涨得很好，我们认为把它界定为是基于预期驱动的行情，偏向主题投资，因为业绩兑现还没到。
从目前AI人形机器人产业发展的情况来看，2025年无论是海外还是国内，AI人形机器人的量还相对比较少。所以我们认为当前AI人形机器人处在第二阶段调整的一个阶段，等待AI人形机器人从0到1培育周期，什么时候进入到一到N成长周期，我们认为很有可能在2026年。
如果2026年AI人形机器人进入了规模量产的阶段，那么AI人形机器人就有可能会进入第二轮业绩驱动的行情，那也是一个很大的机会。
AI应用偏软的方向，我们相对看好拥抱AI的港股互联网企业，当前估值水平也比较低。如果参照2023年到2024年美股时代云厂商拥抱AI之后的股价走势来看，我们认为拥抱AI的港股互联网企业，未来两年可能机会也比较大。
最后一个AI应用偏软的方向是A股的计算机和传媒方向，但目前这个产业可能还需要培育。
A股投资主线小结
所以最后总结一下，未来A股市场核心的投资主线，很有可能要拥抱AI，围绕AI去寻找投资机会。
而AI投资主线主要分为两个层面，一个是AI算力跟基础设施相关的。当前时间点我们认为AI算力很有可能还会有第二波行情，目前这个行情正在继续进程中，我们认为还没有走完。
第二个叫AI应用，包括汽车智能化，包括AI硬件—AI手机、AR眼镜，这跟消费电子产业链相关的;还有AI人形机器人。第三个是AI应用偏软的方向，就是拥抱AI的互联网企业以及软件传媒行业，这些方向大家可以关注。
类似19-20年白酒行情，AI算力会迎来戴维斯双击
主持人：为什么您认为，AI算力还会有第二波机会呢?
刘元海：从我们经验来看，我自己认为这一波AI算力，特别是海外算力链，我们判断很有可能还会有第二波行情。
其实目前这第二波行情已经在进程中了，我们认为这第二波行情很有可能会类似于2019年到2020年A股市场当时白酒的第二波行情。
这一波白酒的行情是从16、17年开始的。因为16、17年之前整个白酒行业处在一个调整的阶段。16年随着国内棚改货币化推进，国内的经济就慢慢起来了。大家都知道，白酒行业是顺周期的行业，经济起来，那白酒的行业景气度就起来了。
确实16、17年白酒公司利润增长很快，所以股价就进入了戴维斯双击。16、17年白酒公司股价表现很好，这是第一波。
18年因为我们国内经济处在下行趋势，所以18年特别是下半年，白酒的业绩压力就体现出来了。所以18年白酒核心公司股价调整幅度蛮大的，跌了30%多，甚至百分之四五十。
但是到了2018年底，当时白酒的核心公司，最大的龙头公司当时2018年底的时候PE也就20倍。然后第二梯队当时PE差不多就15倍左右。
19年初,货币政策开始宽松，我们的国内经济慢慢好起来了。所以白酒业绩就从2019年开始又开始复苏了。
到2019、2020年，白酒业绩进入了一个上行的通道，同时它的估值从20倍干到了五六十倍，15倍涨到了40-50倍，所以2019、2020年白酒的股价又进入了一个戴维斯双击，估值跟业绩双提升。
所以那一轮核心的白酒公司股价涨幅非常巨大，涨了三四倍。
2019年、2020年白酒上涨的逻辑，我刚才讲过了，一是基本面进入上行趋势。第二点，股价处在很低的水平，或者说估值处在一个很低的水平。基本面进入上行趋势，那么股价就很有可能戴维斯双击，股价表现很好。
现在我们来看看，为什么我们认为这一轮海外算力链会有第二波的比较好的行情的。我前面讲到了这一轮海外算力链核心的龙头公司的股价的高点，应该是在去年国庆之后，10月8号第一个交易日股价见顶。
见顶之后，因为市场有各种的担心，股价持续下跌。最低跌到什么时候?就是今年的四月份上旬，核心公司股价跌了差不多四五十个点，PE10倍不到。股价跌幅足够大，估值足够低，都创历史的新低，交易拥挤度达到历史的最低水平。
但从四月下旬开始。我们看到了海外的算力基本面，确实AI算力基本面不断的超市场预期。然后2026年AI算力又非常确定，所以整个基本面的趋势很像19、20年一样。
加上估值又很便宜，所以我们判断这一轮海外算力很有可能跟当年白酒19、20年一样，会进入业绩估值戴维斯双击的阶段。
即使目前有些核心的公司涨幅比较大，提不起来，但是如果以2026年的业绩来估值，很多公司现在估值可能就十倍多一点，15倍左右。
大家都知道人工智能产业发展持续的时间有可能很长，未来的算力的需求有可能是很多的。所以算力需求的拐点远远没有看到。
所以我们认为这算力有可能现在已经进入第二波的行情，我们认为这第二波的行情还将在持续的过程中，大家可以关注。
结语
主持人：在正式直播结束之前，我们请刘博来做一个简单的结束语。
刘元海：站在当前这个时间点，我们对A股市场的行情还是把它界定为是一个去年九二四以来是一个反转的行情。
展望下半年甚至2026年，我们对于A股市场的行情相对是比较积极乐观的，我们认为存在比较明显的结构性投资机会。
第二点，从投资主线来看，当前短期来看，科技股很有可能会有比较好的一个投资时间、投资机会，中长期来看，由于这一轮全球科技很有可能进入人工智能的时代，所以中长期来看，科技股投资机会值得大家重点关注。
本文转载自“投资作业本”公众号，FOREXBNB编辑：李佛。
