近日，中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛在一場直播中對海外市場和國內市場作了深度分析和解讀。
投資作業本課代表整理了要點如下：
1、之前大家對於美國衰退的擔心有點過度了，拋開關稅本身的影響，美國基本面的底子不能算差，不能算明顯的很弱甚至衰退。
2、最近關稅降下來，大家覺得美聯儲降息概率要推後了。恰恰相反，我覺得，要是相比之前的概率，最近的關稅條件下來，反而使得美聯儲可以降息的概率是增加。
3、在美債利率上，我們給大家建議的操作，現在還不到時候，你等一等再跌一跌，再衝一衝，尤其是過了這一段的供給衝擊。比如說衝到前期高點4.8%，甚至衝到2023年那個高點5%，那就變成了一個絕好的位置，我再買進去，技術性做多一波機會。
4、我們現在給(標普500)的點位，也就是在目前差不多5900、6000左右，再往上突破前高，需要等待一些新的催化劑，但是如果關稅談判不順，有可能再往下調。
但是在往下調的過程中，我們依然對美股不是過於的悲觀。建議大家還是可以在在回調的過程中，其實再去反過來抄底，逢低再去買一些。但在這個位置追其實意義也不大，或者性價比有限。
5、美元短期還是弱的，但弱的空間有限。而如果它的技術支撐位在97美元左右，撐住了就不至於再往下，甚至三四季度還有一些抬升。
那黃金也是類似......
6、黃金美元這種依靠長邏輯，依靠宏大敘事的這些資產。我覺得最好的策略，大家就用長期敘事。
最好是用什麼方式來操作呢?定投的方式或者網格式的操作方式。貴了，你就賣點，低了就買點兒，這可能是更好的策略。
7、二季度市場(港股)在這個位置我覺得有可能會存在一定的波動或者甚至是一些回撤，也完全有可能。
現在港股23000、24000是什麼水平呢?23000、24000等於這個市場的情緒回到了10月8號，也就924之後那個市場的高點對應的情緒的位置，除非接下來關稅談判的進展以及財政的發力。
當然這兩者本來是互爲因果的，或者說科技板塊方面出現了類似於DeepSeek這種這種所謂的覺醒時刻，否則在這個位置要想大幅的往上突破，也存在一定難度。
以下是投資作業本課代表結合其部分研報內容，整理的精華內容，分享給大家：
4月至今，特朗普的關稅政策經歷了一系列“戲劇性”變化，對華“對等關稅”從4月2日宣佈加徵的34%，逐步加碼至“非理性”的125%，再降至中美會談後甚至比預期更低的10%。
市場也是如此，從關稅宣佈後的大跌到目前已經完全修復失地，就好像關稅帶來的影響“從沒發生過一樣”。
關稅政策如同“兒戲”般的變化，固然有特朗普自身執政風格的鮮明烙印，但也有不得不向現實低頭的約束，因爲如此高的關稅對中美而言都是無法長期承受的。
因此，關稅從一個幾乎等於“貿易禁運”的非理性水平降至一個“可貿易可談判”的水平，雖然在時點和幅度上是無法預知的偶然，但幾乎也是現實的必然，否則美國通脹、經濟和金融市場都會面臨很大壓力，4月中下旬“股債匯三殺”就是市場的預演。
往前看，關稅政策進展大概率依然存在很大變數，不排除還會反覆，目前對其他經濟體10%和對華10%“對等關稅”的90天豁免將分別於7月9日和8月12日到期。
對等關稅的贏家和輸家
對等關稅之後，從4月2號到現在，資產的表現又是怎麼樣的?當然資產的表現可以劃分爲幾個階段，還有降級後的表現等等。但其實還是有一個很強的規律的。
整體上跑贏的資產三大類都是一個替代性的資產。比如說對於美元，大家擔心美國信用的問題，替代的資產就是比特幣和黃金。比特幣漲得還要強一些，相比黃金，那對於美國資產的替代就是歐洲。由於有一部分錢回到了歐洲，對於我們的市場一度的替代就是印度，也出現了這種情形。
當然最近關稅的降級，使得一部分的資產落後的資產又回來了。但你還是可以看到有一些資產落後還是比較明顯的，就沒有完全的修復。比如說大宗商品，它受損於整體全球關稅摩擦增加情況下的衰退的擔憂。
比如說美元，美元指數在100左右糾結，這兩天又弱了一些。又比如說可能大家擔心金融制裁風險的中概股首當其衝。所以這樣一個脈絡，基本把對等關稅的所謂的贏家和輸家勾勒了出來。
美股反彈很快，不宜將長邏輯過度放大
這裏面值得一提的就是美股，除開我們剛纔說的日本、歐洲，包括新興市場的部分的市場，你看是明顯在關稅升級的時候跑贏美股。如果和港股去對比的話，美股的反彈修復的速度一點都不慢，甚至比港股反彈修復關稅之前的水平要更快一些。
這個和大家感覺的印象就不一樣了。所以我們有些時候在講長邏輯的時候，也要回歸它本質，就別把長邏輯過度的給放大。
因爲按照長邏輯，大家想的是四月下旬的時候，美國股債匯三殺，這美股完全不能碰，完全是不行了，又是衰退的預期，又是政策的不確定性，結果它反彈還很快。
那反彈很快的原因是什麼呢?有一個原因是不是有可能大家之前在那個時候由於流動性衝擊，擔心的這種衰退的風險壓根兒就沒有那麼大?只不過在當時情緒被放大了，整體流動性衝擊的情緒被無限的放大了。
第二就是有一些頭部個股，比如像微軟，像meta，還有頭部七姐妹。可能部分的公司業績超預期。年初大家擔心美國AI被追趕了，投資過剩會變成泡沫，自然壓制了他們的需求。所以在個股層面也有一些因素，最終市場表現反而不那麼差，和多數人沒看數據時的預期是有偏差的。
站在這個時間，接下來有哪些可能變得更好，或者說有沒有可能變得更好。當然對美國也是一樣，會不會出現更差的東西。
第二個問題，我想談談對等關稅的一個影響路徑。從4月2號到現在，演變了好幾波了，路徑分析的框架依然還是適用的，短期是情緒，中期是基本面，長期是一個更大的宏大敘事，甚至是美元的信心。
短期的流動性衝擊的很容易理解。大家可以看這兩天的美債利率往上衝了一些，30年美債到了5%以上，美元出現一些走弱，美股出現一些波動，大家又開始擔心，是不是流動性衝擊，是不是股債匯三殺了。同樣的劇本不斷去重現。
但大家要注意一點，流動性衝擊這個事兒一定是偶然間促成的，而且一定是出現了交易上放大的因素，很難提前預判的。
它不像債務危機是灰犀牛，你可以看得到，慢慢的去壓制。但流動性的衝擊，一般都是比較快，比較急，所以它一定有一些意外的因素，比如踩踏，機構被贖回等。
過去這幾年典型的幾次流動性衝擊，只要是出現都是一個很好的抄底的機會。原因就在於這個事兒它來的很急，衝擊很大。但流動性衝擊，央行一定會救救也一定能救成功。所以無一例外都提供了一個反而的比較明顯的抄底機會。
這兩天大家還擔心日債明顯的走高，擔心美債如果出現這種情形，依然是一個抄底機會。所以這是流動性危機是一個基本的分析框架要考慮的因素。
但是基本情形下，你不能把它當成天天都發生的事情，即便出現也是一個提供比較好的抄底的機會。
不用過度擔心美國衰退
第二個是基本面，拋開關稅本身的影響，美國基本面的底子不能算差，不能算明顯的很弱甚至衰退。
那大家爲什麼會有衰退這個擔憂呢?因爲本身美國的增長必然是放緩，放緩和衰退完全是兩碼事。
自然的經濟週期放緩。放緩的過程中其實美聯儲只要降息，就可以解決大部分問題。就像去年7到9月份，大家應該還有印象，薩姆規則引發的衰退的擔憂，美聯儲降息就解決了。
所以只有一種情形會導致衰退壓力加大，就是美聯儲眼睜睜的看着增長放緩，他啥也不能幹，乾着急。
那什麼會導致他這麼做呢?是通脹的壓力，而且是供給側通脹的壓力，所以一定是先有脹纔有滯。如果沒有這個脹，你可以排除掉這個風險，那就不會有滯，也就不用過度的擔心美國增長和衰退的壓力。
對於美國衰退的壓力，過去幾年已經上演了很多次，但證明其實並沒有出現。那現在的通脹壓力大不大呢?
這次關稅降下來，我們測算後，16到17基本PCE到年底如果按照這個比例不變的話，大概是4%左右。CPI可能更低一點，因爲CPI裏房租不受關稅影響，房租的權重要大一點，也就是3.5%左右。
如果是3.5的話，那美聯儲是完全可以降息的。只不過也要等到四季度，也要降息的幅度也不會特別大。
那就不至於說我在之前4% 5%的通脹完全降不了息的，它對於增長的影響，我們更新了一下測算也就在0.8到1個點。所以基本上你要規避衰退的風險，靠着這個關稅的調降和延後並不難做到，尤其是美聯儲如果還能降息的話。所以我們依然對美國的增長並沒有那麼擔心。
之前大家對於美國衰退的擔心有點過度了。當然當時的過渡，也是在當時覺得美聯儲又沒法降息，通脹關稅又很高的情況下，它一個負向反饋的結果。但如果拋開這些影響，其實並沒有那麼大的壓力。
不同於市場共識，其認爲關稅緩和有助於美聯儲降息
對於美聯儲的政策，我們和市場的觀點反而有一些不同，正好是反着的。
之前大家覺得關稅增加率增加，最終會導致衰退，雖然短期有一個暫時性的通脹，所以美聯儲應該快速降息。比如說六月份就要降息，我們之前一直不同意這個看法，因爲它一定是脹擺在前面，它一定要壓制通脹，所以導致降息概率會明顯減少，甚至年內都降不了息。
那相反，最近關稅降下來，大家覺得美聯儲降息概率要推後了。我倒覺得這個可能又有點反了。恰恰相反，你要是相比之前的概率，最近的關稅條件下來，反而使得美聯儲可以降息的概率是增加。
不是那種瘋狂快速地降息，而只是降息原本只用降2到3次，原本需要降息概率又迴歸正常了，所以反而是增加的。
目前來看，四季度降了兩次，比之前情形要概率要更大一些。因爲他現在的關稅條件，可以使得美國大概扛的時間變得更久一些。
沒有關稅的影響，我如果還能降息，甚至它還可以減稅的話，其實我們對於美國的增長就沒有必要那麼擔心了，也可以支撐到年底，就給了他更多的時間。
其實年底這個時間，如果我們從政治週期的角度看得更有意思。因爲特朗普明年11月份就要搞中期選舉。那如果這個事兒久拖不決，到那個時候還任何沒有進展，恐怕對於選情的影響就會比較大。
美債利率再等等，如果衝高可以做多
如果假設我關稅談判有進展，減稅還能推進，然後美聯儲還能降息，那至少是比現在要好不少的情形，所以這是美國大概能扛多久的時間，金融市場能扛的時間要短一些。
因爲這裏面有一個卡在二季度和三季度美債到期的時間點，它有一個到期高峯。而且債務上限解決以後，財政部也要在給自己的這個小的腰包發點債補充點錢。
之前債務上限卡住，直到現在，一直在花錢，這就導致了美債有個供給，這在一定程度上就解釋了美債利率下不去。
你即便沒有這個供給，關稅調降，經濟沒那麼壓大的壓力，美債交易也往上。那我現在還有個供給，所以美債現在還沒到時候。
所以金融市場的壓力，怕就怕什麼呢?你在供給有壓力的時候，他才搞事兒。然後關稅的不確定性一下就會負向反饋了，所以這個壓力在，但是並不是說馬上就變成流動性衝擊。
所以在美債利率上，我們給大家建議的操作，現在還不到時候，你等一等再跌一跌，再衝一衝，尤其是過了這一段的供給衝擊。比如說衝到前期高點4.8%，甚至衝到2023年那個高點5%，那就變成了一個絕好的位置，我再買進去，技術性做多一波機會。
因爲如果美聯儲可以降息，尤其是降息預期醞釀快差不多的時候，那個時候就開始出來了。但這一波我就可以做到，它是跌出來的機會。
如果在這個位置不跌，還是4.5%，其實做出來空間不大。所以美債大家耐心的等一等，但是會有一波交易性的機會，美債利率現在還不是時候。
至於大家擔心的美債，包括債務、財政、美元的信用會不會有大問題，出現整體崩盤，甚至可能撐不住。我覺得這是相當一部分把一些長問題，過度線性外推了，把問題不斷無限放大了。
它確實有一定的問題，但是並不像大家想象的那麼的嚴峻。比如美債到期量，比比如成本一樣，但是沒有去年到期量那麼大，沒有去年壓力那麼大。
而且，財政赤字，按照目前我們看到的情形來測算，大概率就是它能大體相抵。今年和明年擴張的不多，但也收縮的不多。如果他關稅收了一部分錢，減稅再花一部分錢，基本相抵。
至於說持有結構。外國投資者持有9萬億，佔比25%，其中中國持有7700億，最近我們反而看到一些買盤的力量，至於我們是不是有拋售的可能性，我覺得考慮到我們持有的規模，美債的波動其實也不符合巨大的波動，完全不符合我們的利益，所以這個可能性也比較小。
我講這些，不是說排除它任何的長期問題和風險，而是想建議大家更加理性看待這個問題。我們如果把一些長邏輯——宏大敘事過度放大，會影響我們在短期節奏上的判斷。
對美股不過於悲觀，標普500中樞在5800-6000
那對於美股，拖累美股的盈利從今年的10個百分點到5個百分點，影響相對要小了不少。
科技龍頭的資本開支其實是不差的。在今年年初，大家都擔心龍頭企業科技資本開支，因爲需求不那麼多了，我用的算力不需要那麼多了，所以資本開支要下來，結果並沒有減少，反而是加速了，這緩釋了一部分大家對於科技產業的擔心。
如果接下來還能減稅，還可以對沖一部分對於每股盈利的拖累。我覺得減稅大概率會落地，只不過短期在一些具體細節的條款上，共和黨內部有一些分歧。
至於估值，標普500指數估值當前20.5倍，納斯達克指數估值26.5倍，現在基本修復了對等關稅以來的跌幅，建議大家就別再做空了，如果你不願意做多，至少也別做空。
在這個位置我也不建議大家大舉去追，也沒有太大的意義，畢竟關稅的不確定性還在。如果你等到了關稅談判確定，等到美聯儲降息，那情緒會更好一些。
所以我們現在給的點位，也就是在目前差不多5900 6000左右，再往上突破前高，需要等待一些新的催化劑，但是如果關稅談判不順，有可能再往下調。
但是在往下調的過程中，我們依然對美股不是過於的悲觀。建議大家還是可以在在回調的過程中，其實再去反過來抄底，逢低再去買一些。但在這個位置追其實意義也不大，或者性價比有限。
美國長期信心被破壞，但不宜將長邏輯過度短期化
第三就是長期的信心。長期的信心其實反而最簡單，因爲講起來大家都很熟悉，無非就是一個宏大的敘事，就是美國例外論的破壞。
美國例外論的破壞從年初到現在，三個東西都被破壞了一波，比如說AI這個是最簡單(編者注：DeepSeek追趕)，然後是財政，當時馬斯克搞政府效率部，再加上歐洲在搞財政支出，也被破壞了一波，還有就是關稅帶來的大家對於資金的所謂不信任，美元資產的不信任，所以這個長邏輯你也沒法證僞它，這是一點。
第二點，就是長邏輯，大家也都愛聽。比如說我在這裏講一個3到5年的觀點，其實是完全沒有辦法證僞我的，但這個問題對於大家來講，其實在實操和短期的操作中意義不大。
我講一個3到5年的觀點，但是能不能保證大家在一個月之內承受住比如說10個點20個點的回调呢?因爲長邏輯不一定在短期以什麼樣的路徑兌現了。
所以過度的強調長邏輯，其實把它短期化是存在很大的問題，甚至相當多的投資者有可能是拿着很大的宏大敘事和長邏輯，只是爲了證明短期，比如說一週之內一天之內交易邏輯上的正確性，那就有點過度透支了，所以我們不建議把長邏輯過度的短期化。
再換一個角度，大家想想這三個事情，我們站在這個時間點，你往前看，有多少是已經知道的。不管是財政，減稅，還是科技差異、資金流向，有哪些可能會變得更差，還是說差的你都知道了，接下來可能會變得好一些呢。
我自己其實並不傾向於過於的用宏大敘事來給大家推薦短期的資產的操作。所以這就是爲什麼大家都想做巴菲特，但是未必都能做成巴菲特的原因。因爲它的久期足夠長，他根本就不需要關心這一點。
如果我們真從長期的角度考慮，那我就不用糾結短期的波動了。
第二個就是股債匯三殺帶來資金流出，有一說一還是有一些流出的，只不過在流出的過程中，大家有一些誤區。
比如說美國到底流出了多少呢?債券流出的都不多，而且美國自己它本身又是一個存量資金很大的地方，它不是完全依賴外資。
咱們就這麼想，巴菲特持有的3000到4000億的現金和美元短債，如果真的是股債匯三殺和大家擔心的長邏輯被破壞的話，那他最好的策略絕對不是持有現在的這些資產，或者反過來講這是一個最差的操作。那我儘可能的應該減少對美元的敞口，結果他並沒有。
關稅後，外資怎麼看
另外，即使資金有一些流出，也主要是其他市場跑到美國的資金，就是在你那一段有個邊際定價。因爲美國整體的存量資金體量足夠大，那這個邊際定價就是前段時間股債匯三殺的直接體現。
那這些資金去到了哪兒呢?大概率四個字叫各回各家。比如說歐洲的資金回到歐洲，所以歐洲股市歐元比較強。新興市場的可能回到了新興市場，甚至包括一部分亞太區的日本。
當然也有很多投資者問到說，這種情形會不會使得大量的資金從美國出來直接來中國市場?
這個視角我覺得可能並不一定全面，或者他需要更多的條件，因爲這種視角可能更多是站在中國市場的角度來想。外資的角度，它並不是只有美股和港股，並不是只有中國市場和美國市場，也不可能在不考慮任何潛在波動的風險下，繞道不回本土市場直接過來了。
所以我們從最近的變化上，也並沒有看到資金面上有明顯的趨勢。甚至在三月份根據美銀美林做全球投資者倉位調查，反而印度和中國的超配低配比例是轉過來了(編者注：中國市場相對變低配)，最近略微有一些改善。
所以關稅還是影響了一部分長線外資回來中國市場的時間點和節奏。我們過度去說外資從美國出來，直接回到中國市場了，可能還需要更多的時間。
美元短期走弱空間有限 美元黃金適合定投
黃金和美元也是一樣，它是另外一個除了資金面以外，直接和剛纔我們說的長邏輯相關的這麼兩類資產。
大家可以看最近表現的非常糾結，非常糾結。黃金上去衝到3500以後又跌下來，這兩天有一些反彈。其實美元也是一樣，這兩類資產都有一個特點，就是長邏輯，沒有辦法證僞。
你現在說這些邏輯反正也證僞不了，但是短邏輯又容易被透支。
如果按照我們的模型測算，美元短期還是弱的，但弱的空間有限。而如果它的技術支撐位在97左右，撐住了就不至於再往下，甚至三四季度還有一些抬升。
那黃金也是類似，黃金我們在四月底的時候，我們用黃金三因子模型給大家測算，提示當時技術面的預期過多了。
而黃金過度透支預期會存在問題。24年底以來可能只是亞太區交易貢獻了大部分的黃金的漲幅，所以這一點我們要注意。美銀美林在五月份給出的投資者全球投資者調查也顯示，基本上大家對於黃金的擁擠度，也是到了多年以來的新高。
注意我們的模型(美元、利率和不確定性的黃金三因子模型)是歸因模型，不是一個預測模型，它更多是解釋模型。它給我們帶來的價值是什麼呢?
比如說之前黃金在3500的時候，我們假設實際利率和不確定性不變的話，那對於美元的預期至少要到八十多。就是那段時間大家擔心美國整體的信用，大家對於美元作爲安全資產的信心在損害時，對於美元看的非常弱的那個階段，那顯然這個預期是跑在市場前面的，所以這可以幫助我們識別一下技術預期。
所以對於黃金美元這種依靠長邏輯，依靠宏大敘事的這些資產。我覺得最好的策略，大家就用長期敘事。
因爲長期敘事你證僞不了，你非得把長期用在短期，這是有問題的。最好是用什麼方式來操作呢?定投的方式或者網格式的操作方式。貴了，你就賣點，低了就買點兒，這可能是更好的策略。
關稅調降，政策發力緊迫性降低，關注二季度談判進展及7月政治局會議
短期關稅調降這件事兒，既減少了對於盈利和經濟的拖累，同時也減少了我們政策的發力的緊迫性。
我們最近可以看四月份的數據，四月份的數據如果從相比3月份的同比變化是降下來一些的，這很明顯。
但如果我用12個月的同比變化，它還維持在相對的高位，那政策其實進一步發力的緊迫性是減少了，可能要推到7月份的政治局會議了，因爲8月12號是關稅豁免的截止日期。
但是這裏面就有一個預期差的問題，因爲市場已經交易到這個位置了，情緒已經回來了，它不是還在低點，市場大概率可能不會對數據轉好做太強的反應，一個是因爲預期已經打上來了。
第二個大家也覺得，數據好可能是有暫時的關稅豁免的因素，但是政策會，所以政策的發力會嚴控，這裏面就存在一個預期差。
因爲從真實的拋開關稅之外的基本面，又略微有一些走弱了。就不像去年924之後和今年DeepSeek來了帶來的科技企業的投資，又略微有一些走弱了。大家可以看最近的房地產的數據。
二季度市場存在波動甚至回撤可能
所以即便是拋開關稅的影響，財政的發力去對沖私人部門的信用週期，對重啓整體的經濟的信用週期還是有必要的。
所以二季度市場在這個位置我覺得有可能會存在一定的波動或者甚至是一些回撤，也完全有可能。
現在港股23000、24000是什麼水平呢?23000、24000等於這個市場的情緒回到了10月8號，也就924之後那個市場的高點對應的情緒的位置，除非接下來關稅談判的進展以及財政的發力。
當然這兩者本來是互爲因果的，或者說科技板塊方面出現了類似於DeepSeek這種這種所謂的覺醒時刻，否則在這個位置要想大幅的往上突破，也存在一定難度。
所以如果大家是之前根據我們的建議在底部就買進去了，這一波的收益拿到了，不妨略微的控制一下倉位，甚至調倉一部分到分紅板塊。我等一下，等什麼呢?
等一下，萬一有波動，我再買回來，最終還是可以買回來的。無非就是我們沒有必要用倉位和成本去賭一個可能短期相對亢奮一點的情緒。
我們最終的目的是控制好自己的持倉成本。只要你的持倉成本足夠的低，雖然接下來會面臨不確定性，我們也是扛得住的。所以這是一個最主要的宗旨。
那爲什麼會有這樣一個建議呢?這個和2024年之後整體的宏觀的信用槓桿週期發生變化是有直接關係的。
比如說從2021年到24年單邊下行這種狀態，我建議大家一的時候積極一點是完全做不到的，因爲他不斷的去壓槓桿。
但24年之後，這條紅色虛線是越來越高，也就意味着底部的支撐是牢靠了。只不過往上的空間因爲不是大舉加槓桿，他暫時打不開。
那我應對這種市場最好的策略就是我們一直強調的兩句話，低迷的時候更積極一些，亢奮的時候你要鎖定一些利潤。
第二句話就是一定要找到這種槓桿和市場環境下的主線，緊緊的抓住這個主線，纔是最好的收益的來源。
關稅如何影響行業配置?紅利科技啞鈴型配置
接下來，我們進一步聚焦對於我們的影響，對於市場板塊的配置，那怎麼去配置這個思路呢?
最近大家普遍覺得在行業選擇上比較迷茫，好像大家這個交易過的都已經預期比較強了，或者形成共識了。
確實每一次出現大波的這種波動或者是上漲，都是要有一個新的概念，或者新的籌碼比較少的不集中的這些板塊。
到那時除了我們挖掘細分的行業去做分析以外，從一個好像看似有點無聊的方式，我們還是可以用個屢試不爽的策略，推薦給大家。
你在紅利和科技上做一個來回的騰挪，做類似於啞鈴型的配置。但是我們可以把進一步把所有的板塊劃分成三大類，按照最終需求劃分成三大類。
如果我還去找對美的需求，那一定要找議價能力強的。比如說美國對我們依賴度很高的，那他最終一定要把這個成本喫下去，因爲他在其他任何地方買不到。
或者第二點就是我索性去找其他的市場，真正的出海。我覺得這個概念可能在一定程度上，會重新變成一個大家會關注的方向。真正要擴展市場，而不是隻是看美國的需求，要真正走出去。
第三個就是來自國內的需求，泛消費和順週期對槓桿的門檻依賴度太高了，對財政刺激的依賴度太高了。所以在這一塊，我們並不是特別的建議，因爲他要求的門檻太高。
相反像科創，像新消費，可能效果會更好一些。他們也是內部的需求，對外部需求依賴不多。這些板塊其實都是在港股上多一些，當然也有投資者會關注創新藥，也是在港股多一些。這些也可以作爲一個阿爾法的來源做一些配置。
整體上我們大的思路還是分紅和科技成長這兩塊做輪動。這在A股和港股之間，可能港股的彈性在行業結構上還是要更明顯一些，再加上不斷的有新的公司過去上市，也帶來了進一步的熱情。甚至最近的一些公司交易到了A股的溢價上，也體現了這種情形。
所以港股是找更多的阿爾法的空間，A股是更多找下行的保護。
最後總結一下，對等關稅這件事兒肯定是帶來巨大的影響。有一些影響恐怕現在還沒有完全顯現出來。對於市場而言有情緒的影響，但是我們要考慮真實的盈利的影響，市場情緒已經到這個位置了。
我最後想說大家可以用一個小的思路來去看想這個問題，大家就分別去想我們現在看到的情形，接下來有沒有可能變得更好。或者說你現在已經知道了負面的情形，有沒有可能其他來的更差，還是邊際上會好。
這個可以有助於讓我們擺脫這些宏大的敘事，來真正找到這些有機會的投資的方向。
本文轉載自“投資作業本”公衆號，FOREXBNB編輯：李佛。
