全球金融市場債務可持續性風險加劇，AI生產力革命與特朗普2.0政策預期影響市場

在全球金融市場看似平靜的表面下，債務可持續性正成爲日益突出的結構性風險。高盛對沖基金主管Tony Pasquariello警告稱，儘管美國標普500指數僅距2月高點3%，且股市與高收益債券表現強勁，但債務風險可能成爲下一顆未爆彈。

Tony Pasquariello指出，全球債券市場的拋售壓力正在加劇，尤其是作爲全球久期錨點的日本債券市場近年來遭遇大規模賣盤，美國利率曲線的扭曲陡化更是讓每次國債拍賣都如履薄冰。儘管中東地緣政治動盪暫時推高了避險需求，但債務可持續性的結構性風險正在悄然放大。黃金率先突破，緊接着是比特幣，甚至連白銀也加入了“價值儲存”主題的狂歡。

AI生產力神話與特朗普2.0刺激預期

面對債券市場的警告信號，股票市場卻表現得異常淡定。Pasquariello認爲，這種矛盾背後可能隱藏着三種邏輯。

首先是AI生產力革命的預期。生成式AI主題的可見性將持續延伸至2026年以後，博通和甲骨文的首席執行官都對明年的需求可見性表達了堅定而樂觀的看法。甲骨文首席執行官在財報會議上稱“需求是天文數字級的”，並將2026財年資本支出提高至超過250億美元。

其次是對特朗普2.0政策的預期。市場可能在消化這樣一種未來狀態：新政府將通過放鬆監管和刺激措施，力圖將名義GDP推至儘可能高的水平。

第三種解釋最爲直接。或許市場只是樂於接受持續的財政慷慨——鉅額赤字爲企業提供了充足的流動性，推高了資產價格。

無論哪種邏輯佔主導，市場當前的資產配置趨勢清晰可見：做空後端債券、做空美元、做多價值儲存資產、做多股票。

對此，Pasquariello引用交易界傳奇名言“先賺錢、再找原因（Make Money First, Make Sense Later）”，提醒投資者在不明朗中保持紀律性，跟隨市場趨勢而動。

美國經濟尚未失速，爲股市提供一定支撐

Pasquariello進一步對宏觀面和技術面進行分析。目前，儘管宏觀數據喜憂參半，美國經濟的基本面仍顯韌性。Tony Pasquariello預計，2025年美國GDP增長約爲1.25%，2026年回升至1.8%，均高於此前擔憂的水平。

Pasquariello指出，消費表現未在關稅不確定性高峯期崩盤，企業繼續產生、返還和再投資鉅額資本。第一季度GDP下降0.2%，但第二季度預計增長3.8%，顯示出經濟波動的劇烈但非致命。這種“減速但未失速”的狀態，爲股市提供了微妙的支撐。

資金流和頭寸數據卻顯示出不一致性。實際資金投資者連續三週淨賣出後，本週轉爲大額淨買入；對沖基金也在連續七天淨買入後轉爲淨賣出。企業資金流同樣兩極分化，股票回購與新股發行並存。

Pasquariello指出，市場技術面目前未對走勢產生顯著影響，但期權市場做市商的長gamma頭寸可能爲夏季市場提供一定穩定性，特別是在日內波動趨緩、10天實現波動率低至個位數的背景下。