花旗報告：美國股票估值倍數上升受利潤率提高支撐
花旗在其最新發布的美國股票策略報告中指出，美國股票估值倍數的上升得到了利潤率提高的支撐。報告強調，儘管不同行業和個股的利潤率驅動因素各異，但自金融危機以來，標普500指數成分股公司的EBITDA利潤率改善中有超過一半可能歸因於勞動生產率的提高。
花旗的研究顯示，實際GDP和非農勞動生產率與標普500指數EBITDA利潤率的變化具有相似的相關性。生產率增長與利潤率的領先關係更大，能更好地解釋2008年金融危機以來利潤率的重大變化。經濟基本面軌跡對利潤率具有直接影響，而生產率則更多通過滯後關係發揮作用。
標普500指數EBITDA利潤率的上升趨勢
自2008年金融危機以來，標普500指數的EBITDA利潤率呈上升趨勢。技術創新與整合、向輕資產模式轉型、以及服務型企業佔比提升，均對利潤率提升產生積極影響。這些因素也推動了美國勞動生產率的結構性上升，使其與德國、法國等發達經濟體產生分化。
花旗建立了EBITDA利潤率與非農勞動生產率的線性迴歸模型，推導標普500指數的估算盈利能力。結果表明，自金融危機以來，非農勞動生產率可解釋標普500約55%的EBITDA利潤率改善趨勢。
影響EBITDA利潤率的其他因素
花旗還指出，無法解釋的EBITDA利潤率與三類因素密切相關：通脹、產能與資本、以及產出量。其中，通脹差异（例如产品定价与投入成本通脹之间的差异）比任何单一通脹指标更为重要。產能利用率與資本支出可提升非勞動生產率。最後，產出指標如真實GDP與工業產出對於規模經濟也十分關鍵。
通脹、產能、資本支出與產出量等因素，與美國勞動生產率的結構性趨勢一道，共同決定了標普500指數的利潤率表現。短期來看，大流行後生產率增速趨穩，可能有助於利潤率維持在高位，但擴張勢頭放緩。若消費者支出走弱、或關稅抬高投入成本，通脹可能成为不利因素。產出趨勢仍存在不確定性。但產能利用率见底与资本支出意愿上升，可能形成部分支撐。
總體而言，花旗依然看好標普500指數的長期基本面，並認爲勞動力生產率持續提升將支持利潤率。不過，2025年仍需克服一些挑戰，如關稅直接衝擊、或政策不確定性間接影響消費與企業信心。這也反映在該行對標普500指數全年每股收益(EPS)預測的下調上，並預期市場將對一致預期做進一步修正。
