中金2025下半年展望：美股并不悲观 中国仍重结构 港股优于A股

中金研报：三季度波动提供机会，美股不悲观，中国重结构，港股优于A股

中金公司发布研报指出，三季度市场波动可能带来配置机会。当前主要市场已修复对等关税冲击，预期和关税变数可能诱发波动。研报建议下半年关注以下交易思路和策略：

1) 美国资产并不悲观，存在再跑赢可能。美债有交易性机会，美股若回调则提供再买入机会，美元短期弱势震荡，四季度或小幅反弹，黄金长期对冲不确定性有价值，但短期需注意情绪透支。

2) 中国市场以结构性机会为主，港股优于A股。市场或维持震荡，回调提供低吸优质资产机会，但不建议过度追高，结构性成长是长期方向。

3) 欧洲反弹最快的阶段可能过去，日本可关注内需板块，适度保留日元敞口。

中金主要观点

回顾2025上半年，“对等关税”导致全球市场动荡，引发全球对美元资产的“不信任”，“去美元”成为共识。但这一共识可能存在问题：去美元幅度不及预期，美国资产或再跑赢，这一可能性在下半年值得重视。

面对关税和特朗普政策的不可测性，信用周期走向是主要抓手。关税、财政和AI是分析中美信用周期走向的关键，观察这些变量的边际变化和中美间的相对强弱是一个可行的分析视角。

美国和中国的信用周期经历了从扩大到收窄的过程，下半年可能走向再均衡。美国信用周期可能重启，但三季度仍是混沌期，波动提供买入机会。

中国信用周期修复暂缓，过剩流动性追逐有限优质资产，导致“资产荒”和结构市。政策的“有限发力”与科技和新消费等的“局部拉动”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性修复。