中金2025下半年展望：美股並不悲觀 中國仍重結構 港股優於A股

中金研報：三季度波動提供機會，美股不悲觀，中國重結構，港股優於A股

中金公司發佈研報指出，三季度市場波動可能帶來配置機會。當前主要市場已修復對等關稅衝擊，預期和關稅變數可能誘發波動。研報建議下半年關注以下交易思路和策略：

1) 美國資產並不悲觀，存在再跑贏可能。美債有交易性機會，美股若回調則提供再買入機會，美元短期弱勢震盪，四季度或小幅反彈，黃金長期對沖不確定性有價值，但短期需注意情緒透支。

2) 中國市場以結構性機會爲主，港股優於A股。市場或維持震盪，回調提供低吸優質資產機會，但不建議過度追高，結構性成長是長期方向。

3) 歐洲反彈最快的階段可能過去，日本可關注內需板塊，適度保留日元敞口。

中金主要觀點

回顧2025上半年，“對等關稅”導致全球市場動盪，引發全球對美元資產的“不信任”，“去美元”成爲共識。但這一共識可能存在問題：去美元幅度不及預期，美國資產或再跑贏，這一可能性在下半年值得重視。

面對關稅和特朗普政策的不可測性，信用週期走向是主要抓手。關稅、財政和AI是分析中美信用週期走向的關鍵，觀察這些變量的邊際變化和中美間的相對強弱是一個可行的分析視角。

美國和中國的信用週期經歷了從擴大到收窄的過程，下半年可能走向再均衡。美國信用週期可能重啓，但三季度仍是混沌期，波動提供買入機會。

中國信用週期修復暫緩，過剩流動性追逐有限優質資產，導致“資產荒”和結構市。政策的“有限發力”與科技和新消費等的“局部拉動”，都使得信用週期不致再度收縮但也難以轉化爲全局性修復。