小摩下調全球衰退概率：看好黃金做空原油，聚焦多資產波動策略

摩根大通調整全球經濟展望，關注政策風險和市場波動

摩根大通近日發佈研報，將關注點從全球經濟衰退的擔憂轉向經濟與美國政策的風險。中美貿易戰的緩和及90天關稅減免顯著降低了該行展望中的下行風險，將美國/全球衰退的概率從60%降至40%。目前美國進口平均關稅稅率約爲13.4%，低於緩和前水平，但遠高於年初，關稅稅率的風險是雙向的。

儘管如此，關稅爭議從未遠離。特朗普總統威脅對歐盟加徵全面50%關稅（並對蘋果徵收25%稅款）。這種意外的波動性強化了該行對風險市場區間波動的判斷，並凸顯了對沖潛在市場擾動的必要性。

跨資產觀點

摩根大通維持標普500指數區間波動的判斷，短期上行空間有限。當前估值暗示美國衰退概率約爲20%-25%。該行在跨資產投資組合中持有空頭OTM短期備兌看漲期權。標普500指數已達到該行5800點的樂觀情景預期，但從此處開始該行預計市場將進入盤整和區間波動狀態。通過賣出OTM看跌期權來融資買入VIX看漲價差是一種有吸引力的風險對沖策略。

“更高更久”敘事的復甦，加上關稅擔憂的緩解，將限制美國股市領漲板塊的擴散。投資者可能會繼續爲高質量/成長型公司支付溢價，導致科技股和“七巨頭”指數因強勁的盈利和未受影響的AI資本支出週期而出現不健康的集中。英偉達(NVDA.US)和博通(AVGO.US)分別將於5月28日及6月5日公佈財報，或成爲短期上行的明確事件。

利率和外匯

在利率方面，由於市場尚未完全定價發達市場和新興市場央行政策利率正常化的步伐，摩根大通繼續做多歐洲、英國、巴西、墨西哥和南非債券收益率曲線的中短期期限或收取利率。

由於對美國財政計劃的擔憂和選擇性的弱拍賣需求，發達市場債券曲線的長端受到“買方罷工”的影響。如果財政審慎不能改善供應前景，即使供需失衡仍然存在，“債券衛士”的反饋循環可能很快受到考驗。對於長期投資者來說，估值似乎具有吸引力，因爲從當前水平來看，期限溢價的進一步增加應該有限，預計爲15-20個基點。鑑於頭寸緊張，該行認爲只有在出現更財政保守的立場時，纔有可能出現回調空間。

在外匯方面，摩根大通維持看跌美元的戰略判斷，財政擔憂和期限溢價動態是比財政推動的看漲影響更關鍵的看跌驅動因素。該行繼續看好黃金，做空原油和基本金屬。

信貸市場

在信貸方面，摩根大通將美國高評級和高收益債券的年底利差目標分別從125個基點和600個基點下調至95個基點和450個基點，同時維持歐元高評級和高收益債券的目標分別爲145個基點和475個基點。