財通證券：海外超長債利率飆升 邏輯上利好A股與全球商品

財通證券研報：海外超長債利率屢破前高，利好A股等風險資產

財通證券發佈研報指出，近期海外超長債利率屢破前高，主要原因包括市場對美聯儲獨立性放鬆的擔憂加劇，以及主要發達經濟體在夏季財報季普遍放鬆了財政紀律。此外，海外長期國債的傳統持有者在逐步發生變化，長債的邊際定價權正發生轉移，從而放大了市場對不確定性的反應。該行認爲，以美元爲首的高利率和弱美元組合，以及其他國家的衰退式升值，邏輯上利好A股等風險資產和全球定價商品。

財通證券主要觀點如下：

2025年8月以來海外超長債利率屢破前高，如何影響國內市場？該行認爲，主要發達國家面臨的是極其複雜的局面，以美元爲首的是高利率和弱美元組合，其他國家則是衰退式升值，邏輯上利好A股等風險資產和全球定價商品。但與此同時，債市也不必悲觀，畢竟全球貨幣政策週期分化由來已久，貨幣政策保持支持性態度，債市配置價值凸顯。

引爆近期利率飆升的導火索有二：其一，市場對美聯儲獨立性放鬆的擔憂加劇，持續的政治干預正在抬升政策風險溢價；其二，主要發達經濟體在夏季財報季普遍放鬆了財政紀律，美國的《大而美法案》(OBBBA)以及歐日等國的財政困境，正迫使投資者用腳投票，重新喚醒對財政紀律的要求。

除此之外，原因還在於長債的邊際定價權正發生轉移。傳統的需求方——央行與保險公司——正在系統性減持政府債券。這使得對價格更敏感、要求更高風險補償的私人投資者，逐漸成爲市場的邊際定價者。這種結構性轉變，放大了市場對不確定性的反應。

大類資產表現

歷史數據顯示，在“弱美元+高美債利率”的罕見組合下，價值/週期風格股票（如道指）與大宗商品通常表現更優。海外市場方面，美、德、法三國的30年期國債利率仍有上行空間，短期來看，考慮到美聯儲的降息預期，預計10年期美債利率中樞在3.95%−4.35%，美元指數在95-99區間；權益類資產可能受益於市場風險偏好提升；黃金受益於潛在通脹回升以及對美聯儲獨立性和財政紀律的訴求；國內債市具有一定獨立性，適度寬鬆的貨幣政策基調尚在，且美元或將開啓降息週期進一步放鬆外部約束，該行繼續看好1.75%/2.0%左右的10年國債/30年國債。

債市覆盤

本週債市覆盤（9月1日-9月5日）——資金均衡偏松，股市波動加劇，債市高位震盪。商品價格上漲等因素構成利空；而財政部與央行召開組長會議、央行投放買斷式逆回購等因素則利多債市。最終10年期國債收益率下行1.19BP至1.83%，10年期國開債收益率全周收平於1.87%。

理財與久期跟蹤

理財規模小幅回落，久期上行。截至8月31日，理財存續規模周度環比小幅回落82億元。本週（截至9月5日）公募基金久期整體上行0.01至2.38，分歧度亦有所下降，市場一致性預期略有回升。

風險提示：歷史規律未必代表未來、宏觀環境超預期、貨幣政策超預期。