摩根士丹利發佈美國通脹展望：核心CPI持續上行，商品通脹擴大漲幅
摩根士丹利在其最新報告中預測，美國核心CPI的反彈並非短期現象，而是正在形成一條持續上行的軌跡。研究團隊預計8月核心CPI環比上漲0.35%，摺合年率3.12%，爲連續第三個月抬升；整體CPI環比升至0.38%，年率2.92%，NSA指數對應324.001。
與6月起步的上一輪反彈相比，本輪通脹的最大特點是“商品帶頭、服務暫歇”。核心商品通胀在关税传导與厂商重新定价的双重作用下继续扩大涨幅，而核心服務在7月部分項目“超前”跳升後，本月將出現溫和回吐。
商品通脹與服務通脹分析
報告指出，商品端的漲價已得到軟指標的全面印證：8月ISM支付價格指數與Markit製造業產出價格指數仍處60以上的高位。模型顯示，今年迄今關稅相關成本已爲核心通脹貢獻約20個基點，若8月數據符合預期，累計貢獻將升至30個基點。具體來看，服裝除鞋類依舊缺乏定價能力，新車僅微升，但家電、電子、傢俱等“其他商品”以及二手車價格明顯走強，足以令核心商品環比從7月的0.21%擴張至0.51%。
服務方面，租金通脹繼續沿着0.3%下方這條緩慢下行通道運行：業主等價租金(OER)和主要居所租金分別錄得0.29%與0.27%，與市场租金指标指向的四季度前持续疲软保持一致；酒店均價仍低於一季度，環比雖略改善但仍爲負值。核心服務(除住房)在7月因醫療保健和航空票價異常跳升而高達0.48%，8月預計回落至0.32%。
| 服務通脹項目 | 7月環比 | 8月預計環比 |
|---|---|---|
| 牙科服務 | 2.58% | 顯著回調 |
| 航空票價 | 正增長 | 環比動能放緩 |
| 車險 | 偏弱 | 0.5%左右 |
能源分項在季調基礎上重新轉正，食品價格亦自7月低點小幅回升，但仍遠低於一季度極端讀數，因此整體CPI雖高於核心，卻暫未顯示出全面過熱風險。
通脹對利率環境的影響
模型顯示，若8月核心CPI最終落在0.35%，對應的核心PCE環比將達0.34%，高於7月的0.27%。金融服務PCE受6—7月美股強勁回報拉動繼續高增，醫療保健與航空票價則回落。值得一提的是，本月PPI將先於CPI一天公佈，屆時市場幾乎可拼湊出完整的8月PCE拼圖，數據透明度顯著提升。
摩根士丹利提示，由於預測值恰好處於0.35%這一“四捨五入臨界”，若商品漲幅稍有不及，未四捨五入結果可能滑落至0.30%，因此單邊偏差在數學上更傾向下行。但就趨勢而言，只要軟指標繼續高位徘徊，商品漲價就會從“一次性”變爲“持續性”，而服務價格回吐的空間有限，核心通脹的底部已被抬高。
對於正急切尋找“降息多少”答案的市場而言，這份報告無異於潑下一盆冷水：通脹回落的故事在2025年夏天已暫告段落，下一步，投資者需要爲“更高更久”的利率環境做好心理準備。
