中国三大油气企业的价值正在因现金流和成本曲线的变化而重新评估。高盛认为，中国海洋石油和中国石油在过去三年中展现出的强劲现金流创造能力，以及领先的自由现金流收益率，有望推动它们的估值与全球同行接轨。
根据追风交易台的数据，高盛分析师Amber Cai在2026年3月12日的报告中提到，中国海洋石油和中国石油在全球同业中的资本回报率排名已经进入前列，但它们的估值倍数与同业相比仍有较大差距。在过去的十年里，中国海洋石油相对于E&P同业的平均折价约为42%。
报告中，中国海洋石油的12个月目标价从21.10港元大幅提高到31.00港元，增长了47%，目标价所隐含的折价减少到6%。中国石油H股的目标价从8.60港元提高到11.50港元，A股的目标价从11.80元人民币提高到15.30元人民币。
同时，高盛对中国石化保持中性评级，将其H股目标价从3.60港元提高到4.90港元，A股目标价从4.80元提高到6.70元，但这一调整主要是由于估值基准的前移，而非基本面的改善（化工产品市场供过于求的压力，导致其盈利能力弱于上游）。
高盛认为，中国海洋石油在这次上调中逻辑最清晰、弹性最显著。报告指出，中国海洋石油的平均布伦特盈亏平衡油价约为30美元/桶，未来的产量增长将主要由成本较低的中国近海及圭亚那项目推动。
在现金流方面，高盛预计中国海洋石油的FCF盈亏平衡油价低至27美元/桶，股息盈亏平衡油价约为48美元/桶，预计2027年FCF收益率和股息收益率分别约为11%和5%。
中国海洋石油在2025年初已将2025至2027年的最低年度股息派息比例从40%提高到45%，进一步强化了对股东的回报承诺。
高盛将中国海洋石油的目标倍数从3.0倍大幅提高到4.6倍（相对于2014至2026年历史均值上方0.5个标准差），新目标价隐含的EV/DACF倍数仍较同业折让6%，预计这一折价将随着估值收敛逐步减少。
高盛对中国石油的看多逻辑集中在成本持续下降的可见路径上。报告指出，中国石油目前处于油气生产成本曲线的较高端，其2025年布伦特盈亏平衡油价约为62美元/桶，但成本节约措施有望在2035年前将该数字降至54美元/桶。
首先，中国石油的油气田与中国可再生能源资源带高度重叠，通过自发绿电（约0.3元/度）替代外购电网电力（约0.6至0.7元/度），高盛估算这可以在2035年前贡献约5美元/桶的盈亏平衡降本。
其次，中国石油自2021年起加速推进数字化智能化战略，目标是在2035年前全面建成"数智中国石油"，高盛参考国际能源署数字技术可削减10%至20%生产成本的测算上限，保守估计可贡献另外5美元/桶的降本潜力。
在现金流方面，高盛预计中国石油2027年FCF收益率约为10%、股息收益率约为5%，在基准资本支出和股息覆盖口径下，盈亏平衡油价可低于50美元/桶。中国石油H股当前股价较新目标价尚有约8%的上行空间，A股潜在涨幅约为18%。
与另外两家相比，高盛对中国石化的态度更为谨慎。报告指出，中国石化在高油价环境下的盈利弹性存在明显的天花板：
EBITDA在布伦特油价升至90美元/桶前随油价同步上升，但一旦超过该水平，国内成品油定价政策压缩炼油利润的效应将开始超过上游和库存收益的贡献，EBITDA面临下行压力。
此外，中国石化较高比例的海运原油进口敞口，使其对国际运费和原油官方销售价格的上涨更为敏感，而中国成品油定价公式并不反映这部分额外成本，进一步压缩炼油利润空间。
从全球横向比较来看，中国海洋石油和中国石油的估值折价尤为显著。高盛数据显示，以2027年预测FCF收益率衡量，中国海洋石油约为11%、中国石油约为10%，均位居全球同业前列。
而以EV/GCI（企业价值/已投入资本总额）衡量，中国海洋石油为0.54倍、中国石油仅为0.38倍，远低于全球综合油气公司壳牌（0.56倍）、道达尔（0.52倍）以及埃克森美孚（1.12倍）等同业水平。
高盛的分析显示，中国海洋石油和中国石油的资本回报率已跻身全球同业前列，但当前估值倍数与同业仍有显著差距。过去十年中国海洋石油相对E&P（勘探开采）同业平均折价约42%，其目标价隐含的折价减少到6%。
高盛基准假设采用2026至2027年布伦特油价70美元/桶，但其商品团队认为风险整体偏向上行，并已于2026年3月8日上调海外气价预测，其中JKM现货价格2026年预测上调幅度达42%，这对中国石油的上游天然气盈利形成额外支撑。
