衰退風險持穩之際美元緣何淪爲“失聲之犬”？高盛：週期利好難敵結構逆風

高盛報告：美元疲軟、地緣政治風險及經濟預測

儘管地緣衝突頻發和貿易環境動盪，美元近期的疲軟表現令市場困惑。高盛在其最新報告《失聲之犬》中指出，短期衰退憂慮雖緩解，但週期性利好因素不足以抵消美國經濟面臨的結構性阻力。高盛首席經濟學家Jan Hatzius強調，美元表現遜色的根源在於估值歷史高位和吸引非對沖資本流入的難度增加。

高盛外匯策略團隊預計美元將延續跌勢，尤其是對歐元和日元等匯率可能進一步走弱。其他重要預判包括黃金價格將重啓升勢，英國短期利率有望下行。

關稅趨穩難驅陰霾

雖然預期中的美國關稅上調幅度趨於穩定爲金融市場帶來些許寬慰，但美元依舊萎靡不振。高盛預測2025年美國實際關稅稅率將上升14個百分點，與過去兩月預期持平，遠低於4月9日市場短暫定價的20個百分點的“衝擊情境”。這種相對平靜幫助緩解了金融環境並降低了政策不確定性。本月早些時候，高盛將美國未來12個月衰退概率下調至30%，同時預計第四季度GDP同比增速將達1.25%，核心PCE通脹率年末將回落至3.4%。

地緣政治風險仍存

儘管宏觀情緒有所改善，但Hatzius警告稱，美國對伊朗採取軍事行動的風險仍是潛在威脅。雖然預測市場顯示爆發即時衝突的概率略有下降，但原油價格較6月初仍上漲約10美元/桶，折射出市場對局勢升級乃至霍爾木茲海峽中斷的深層憂慮。报告警告稱：“若此尾部風險成真，經濟衰退概率將急劇攀升。”

就業市場暗流湧動

高盛經濟學家指出，相比GDP波動，勞動力市場持續軟化更值得關注。儘管預計第二季度實際GDP將反彈至4.1%(第一季度爲萎縮0.2%)，但這一靚麗數據掩蓋了經濟活動前移造成的扭曲。就業指標傳遞出更清晰的信號：新增就業放緩，失業救濟申請攀升，就業人口比率持續下滑。這與高盛經濟數據“實時摘要”顯示的“顯著疲軟”態勢相吻合。

關稅推升通脹但效應漸消

預計5月核心PCE通脹僅上升0.18%，主要得益於房租等服務業價格緩和。但家電等品類已顯現明顯的關稅傳導跡象，進口價格超預期上漲也表明海外生產商並未大幅吸收成本。高盛測算，關稅每上調1個百分點將推升核心PCE通脹0.1%，但隨着長期預期企穩，這種影響在2026-2027年將逐漸消退。

美聯儲政策：至少一降 或多輪寬鬆

儘管美聯儲爲繼續降息敞開大門，高盛基準情景仍是12月降息25個基點，2026年再降兩次。但Hatzius強調，“風險明顯偏向下行”，若勞動力市場惡化超預期，可能觸發更激進寬鬆。因此該行概率加權的利率預測略低於市場定價，反映較美聯儲點陣圖更鴿派的立場。

財政政策成中期桎梏

Hatzius特別指出正在國會推進的財政法案將造成中期拖累。即便計入預期關稅收入，聯邦赤字仍將升至GDP的6%。剔除利息支付後赤字率仍達3%，被高盛稱爲“不可持續”。該提案還保留了對股息和企業利潤新增徵稅的可能性，取決於2027年後實施細則，可能抑制外商直接投資和股票資金流入。

歐洲寬鬆趨勢

在歐洲，隨着核心HICP通脹放緩及勞動力市場走弱，高盛預計歐洲央行9月將再降息25個基點，終端利率降至1.75%。英國就業增長已轉爲負值，薪資壓力有望緩解，支撐該行對英國央行下半年寬鬆的預測。