方正证券：当下原油价格的驱动因素及历史走势复盘

方正证券研报：原油价格受供需、金融和政治属性影响

方正证券发布研报指出，原油作为全球能源体系的核心大宗商品，其价格受供需基本面、金融属性和政治属性的共同影响。美国、俄罗斯和沙特阿拉伯在供给方面形成三足鼎立之势，而石油美元体系虽面临脱钩风险，但美元资产的吸引力依然存在，短期内难以被取代。此外，原油政治属性正在重塑其供需结构，特别是在“页岩革命”和OPEC+机制建立后，能源博弈中的互动与冲突不断增加。

原油价格体系与影响因素

全球原油市场主要存在三大价格体系，分别以美国西得克萨斯中间基原油(WTI)、英国布伦特原油(Brent)以及阿联酋迪拜原油(Dubai)为定价核心，反映区域供需、品质差异及市场特征。

影响原油价格的因素主要包括：

与黄金相比，原油更强调实际消费需求，因此其价格对供需基本面的变化更为敏感。

原油库存与价格关系

原油库存在全球原油供需体系中扮演着关键性的缓冲角色，是调节市场平衡的重要稳定器。战略库存和商业库存对油价的影响不同，2003年后美国商业原油库存与WTI油价的关系经历了从正相关到负相关的转变。

2008年至今，美国商业原油库存与WTI油价整体保持负相关关系，2008年金融危机导致资本撤离商品市场，全球需求骤减，WTI价格下跌。2014年美国页岩油革命使得原油产量激增，至今施压油价。

2016年OPEC与非OPEC国家达成减产协议后，库存逐渐开始去化，油价也随之温和回升。2020年新冠疫情爆发导致全球需求急剧下降，油价暴跌至负值，库存急剧上升，库存与油价的负相关性达到了极端水平。

供给端：世界原油储量与产量

世界原油储量是影响石油供应的长期因素之一。当前，世界原油供给格局呈“三足鼎立”之势，美国、俄罗斯和沙特阿拉伯的产量和产量调整策略直接影响全球石油市场的供需平衡和价格波动。

OPEC在全球石油市场占据36%份额，通过协调产量稳定市场，展现其作为“供应稳定器”的核心作用。

金融属性：石油美元体系

美元作为国际原油价格的计价货币，对原油价格的影响远高于其他货币。石油美元体系巩固了美元的世界货币地位，美国因而可以将“美元使用权”作为武器，对他国进行经济制裁。

长期以来，美元和油价之间维持了稳定的负相关关系。美元指数上升促成原油价格的下跌，主要因为美元指数上升会让原油生产国的购买力上升，同时导致一些原油购买国家的购买力下降，全球原油需求下降。

政治属性：重塑原油供需结构

“页岩革命”和OPEC+机制的建立促进了新三极石油供应体系的建立，能源博弈中的互动与冲突也在不断增加。美国在国际原油市场动作频频，页岩革命对美国能源权力产生倍增效应。

美国对OPEC+机制积极反应，一方面扩大自身石油生产和出口能力，另一方面将“能源独立”战略转型为更具进攻性的“能源主导”战略，引导并主导国际能源市场格局。

美国对委内瑞拉的军事行动干预，可能成为石油美元的新锚点。2024年委内瑞拉已探明原油储量达303221百万桶，占全球已探明原油储量的19%。美国正推动全球储量最丰厚且尚未充分开发的石油资源重新融入美元结算框架，借此为石油美元体系筑牢新的支撑锚点。

原油价格走势历史复盘

2000年至2008年，原油价格长期上涨，经历了一个近乎持续的牛市。2008年7月至2009年2月，次贷危机引发全球危机，原油价格快速下探至低点。2009年3月至2011年4月，全球经济复苏，油价快速反弹回升。2011年5月至2014年6月，油价在高位震荡运行。2014年7月至2016年1月，受供给过剩影响，油价大幅下跌。2016年2月至2019年12月，油价缓慢回升并在中等价位区间波动。2020年1月至2020年4月，新冠疫情爆发，需求骤降，油价暴跌。2020年5月至2022年6月，需求恢复叠加地缘政治冲突，油价强劲反弹至高位。2022年7月至今，全球经济放缓，油价缓慢回落并趋于稳定。